沈建光 金天

　　6月18日，社交巨頭臉書（Face-book，簡稱FB）宣布其將推出數(shù)字貨幣Libra，引發(fā)全球連鎖反應(yīng)。到8月下旬，中國央行數(shù)字貨幣（DC/EP）將加速推出的市場傳聞不斷涌現(xiàn)，進(jìn)一步聚焦人們對數(shù)字貨幣的研究和關(guān)注。事實(shí)上，多數(shù)中國人既不了解還未推出的DC/EP，也不了解FB及其正在推出的Libra，艾爾之光烈刃武者加點(diǎn)但是由于曾經(jīng)接觸過比特幣，就容易在這場討論中，想當(dāng)然地把Libra理解為與比特幣等相類似的新一款加密貨幣。那么，Libra到底會是一種怎樣的“貨幣”，與我們此前熟知的加密貨幣又有什么區(qū)別呢？

　　第一，“去中心化”的程度不同。

　　加密貨幣是高度去中心化的，支持其運(yùn)轉(zhuǎn)的是多個數(shù)據(jù)塊之間的相互驗(yàn)證。以比特幣為例，發(fā)起人中本聰通過優(yōu)化“拜占庭容錯機(jī)制”，保證所有1/2以內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)崩壞，都不影響誠實(shí)記錄與各參與方達(dá)成無歷史信任的交易。系統(tǒng)上每個節(jié)點(diǎn)都完整保留交易數(shù)據(jù)，保證人人都可下載，調(diào)取，監(jiān)督交易歷史，使比特幣成為完全去中心的交易網(wǎng)絡(luò)。Libra則有很大不同：起重要作用的是FB邀請的多個合作機(jī)構(gòu)（目前已有28家），包括Visa，Ebay，Uber等支付和商業(yè)巨頭，以及其他非營利學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，它們共同作為Libra協(xié)會成員，行使記錄和監(jiān)督交易等權(quán)力。如果1/3以上的合作機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問題，變?yōu)椤安豢尚拧钡臓顟B(tài)，Libra的交易網(wǎng)絡(luò)就會停止運(yùn)行。這個意義上，Libra不是“去中心”，而是“多中心”，這相對于傳統(tǒng)法定貨幣當(dāng)然較為離散，相對加密貨幣來說卻是更加中心化的。

　　很多市場人士已經(jīng)指出，加密貨幣就其技術(shù)特性而言，并不特別適于支付。首先，存在分布式記賬帶來的存儲量大，處理速度慢等問題，艾爾之光烈刃武者加點(diǎn)其中低性能的節(jié)點(diǎn)尤其制約了整體效率的提升，其次，分布式處理還存在業(yè)務(wù)連續(xù)性和結(jié)算最終性較為薄弱的問題，難以準(zhǔn)確判別交易完成時點(diǎn)，影響相應(yīng)確權(quán)，再次，其安全性要求僅停留在“無法篡改賬本”的階段，一旦用戶的私鑰遺失或被盜，完全無法保證資產(chǎn)安全，且在公有鏈上發(fā)生的所有交易都會留痕，并不能真正匿名，也談不上相應(yīng)的隱私保?，最后，1/3或1/2以上的“算力攻擊”，在節(jié)點(diǎn)資源高度集中的現(xiàn)實(shí)情況下，并非完全無法達(dá)成。Libra實(shí)際上是在加密貨幣基礎(chǔ)上做了較大改良，底層更多是中心化架構(gòu)，最上層做了多中心處理，其核心節(jié)點(diǎn)有可能控制在一個機(jī)房以內(nèi)，保證處理效率得到較大提升，與此同時，考慮其應(yīng)用場景更多是在跨境支付當(dāng)中，對處理實(shí)效和結(jié)算最終性要求偏低，也能在一定程度上規(guī)避技術(shù)短板，讓支付行為更具可行性。

　　第二，對應(yīng)價值的可靠程度不同。

　　如我們所知，比特幣等加密貨幣是不存在價值錨定，也完全沒有備付金的，其價值完全仰賴于“社區(qū)共識”。極端情況下，如果社區(qū)共識不復(fù)存在，比特幣價值就將大幅縮水，甚至“歸零”，這是加密貨幣價格經(jīng)常隨人們預(yù)期變化大幅波動的原因。Libra則要可靠許多，這表現(xiàn)在其最初的信任與價值注入來自于由發(fā)起人FB提供的資產(chǎn)質(zhì)押，這就提供了真實(shí)，穩(wěn)定的價值支撐。根據(jù)目前掌握的信息，Libra錨定的是一攬子法定貨幣及政府債券，這些資產(chǎn)穿透至底層后，100%都是美元及其他主流的法定主權(quán)貨幣，都有相應(yīng)的國家信用作為背書。在這個意義上，Libra與其說是“超主權(quán)”，不如說是“跨主權(quán)”，它不是憑空創(chuàng)造一種新貨幣，而是對已有的各國貨幣進(jìn)行了重新組合，甚至相較于某些單一主權(quán)貨幣，更具有價值穩(wěn)定性。

　　當(dāng)然這里需要指出的是，儲備某一貨幣資產(chǎn)并不完全等同于掛鉤這一貨幣，Libra儲備的是多種貨幣，進(jìn)行“掛鉤”的難度更大。舉例來說，即使在其推出階段確定不同貨幣的資產(chǎn)比重，也會隨著人們的兌換行為發(fā)生而不斷調(diào)整，如果美國人更多兌換Libra，則其一攬子資產(chǎn)儲備中的美元占比就將增加，同樣地，如果歐元區(qū)居民更多兌換，則歐元占比就將增加，這無疑都會帶動Li-bra的匯率變化。如何在不同幣種間的匯率波動與市場預(yù)期變換中保持Libra的幣值穩(wěn)定，是靠Libra協(xié)會確定匯率并實(shí)施干預(yù)，還是靠其他手段來進(jìn)行調(diào)節(jié)，目前我們還不得而知。此外，Libra這一龐大的資產(chǎn)儲備如何進(jìn)行保值增值，特別是如何在低風(fēng)險資產(chǎn)低負(fù)收益的全球市場環(huán)境下，實(shí)現(xiàn)“幣值穩(wěn)定性”與“資產(chǎn)盈利性”的適當(dāng)兼顧，也是目前投資者十分關(guān)注的問題。如果其投資收益過低，出現(xiàn)虧損或無法覆蓋自身系統(tǒng)運(yùn)營和升級的成本，無疑也將影響Li-bra的幣值穩(wěn)定。

　　第三，監(jiān)管介入的程度不同。

　　加密貨幣交易，長期處在缺乏有效監(jiān)管的狀態(tài)。除了拉美，非洲一些“美元化”或“歐元化”程度已經(jīng)很高，對貨幣管理基本喪失能力和意愿的小國，全球多數(shù)國家都對加密貨幣采取限制立場，甚至“一禁了之”。Libra則在一定程度上可被納入監(jiān)管軌道，這表現(xiàn)其有正規(guī)的注冊國瑞士，在美國運(yùn)作，并且愿意接受包括美國在內(nèi)的，全球多國央行和金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，這與“藏在暗處”，“不見其人”的加密貨幣交易存在重大差別。

　　當(dāng)然這里存在的問題包括：首先，市場上在使用Libra對金融資產(chǎn)，特別是信貸產(chǎn)品進(jìn)行定價的過程中，可能產(chǎn)生派生存款與貨幣乘數(shù)，那么由誰來對貨幣發(fā)行，流通與回籠進(jìn)行統(tǒng)籌管理呢，目前Libra協(xié)會表態(tài)并不追求中心化的管理角色，就可能造成這一職能的缺位，其次，在美國參眾兩院的多輪質(zhì)詢中，可以看到Libra在應(yīng)對反洗錢，反恐融資，逃稅和防止資金流向“流氓國家”等問題上并無充分準(zhǔn)備，如果將來Libra由基于授權(quán)的“許可鏈”過渡為一般公有鏈，則其更有可能卸責(zé)給具體經(jīng)銷商，而避免程度相應(yīng)的監(jiān)管義務(wù)，再次，Libra的注冊地和運(yùn)作地不一致，而容易導(dǎo)向“孰松原則”，譬如其注冊在瑞士，運(yùn)作在美國，瑞士政策上對用戶隱私保?的優(yōu)先級要高于反洗錢，這與美國剛好相反，就會形成事實(shí)上的“監(jiān)管套利”。對中國等跨境資本管制較為嚴(yán)格的國家來說，Libra的點(diǎn)對點(diǎn)跨境支付還會直接挑戰(zhàn)“等值5萬美元”等年度換匯上限，一旦開放就可能帶來資本外逃，將本國貨幣引向不斷貶值的惡性循環(huán)。

　　在這場由Libra引發(fā)的數(shù)字貨幣大討論中，我們?yōu)槭裁刺貏e注意區(qū)分Libra同其他加密貨幣間的關(guān)系呢？因?yàn)檫@可能在很大程度上影響我們對Li-bra前景的預(yù)判。假使Libra是和比特幣，以太幣等一樣的加密貨幣，那么不出意外，其將遭遇全球央行的聯(lián)手打壓，我們當(dāng)下討論的很多問題僅有理論可能，在現(xiàn)實(shí)中并不值得特別憂慮。

　　但是問題在于，目前看來Libra并不是很多人想象當(dāng)中的“超主權(quán)貨幣”，它實(shí)質(zhì)上是一種“跨主權(quán)貨幣”，與其說它在挑戰(zhàn)各國央行，還不如說其更可能演變?yōu)椤八綘I的IMF”（央行數(shù)字貨幣研究所所長穆長春語）�？紤]到FB經(jīng)覆蓋全球100多個國家，連接近30億個人用戶，具有顯見“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”，Libra現(xiàn)有方案又能在一定程度上滿足不同國別用戶跨境支付需求，我們不宜過早斷言其“前途有限”，考慮到Libra主要錨定了美元及美元資產(chǎn)，可能強(qiáng)化美元地位，我們更不宜草率預(yù)測全球主要國家會在應(yīng)對Libra的問題上采取協(xié)調(diào)一致立場。除非美國法律直接禁止，我們不能排除Libra發(fā)展成為強(qiáng)勢貨幣的可能性。

　　Libra與中國央行計(jì)劃推出的DC/EP具有較大區(qū)別。根據(jù)目前掌握情況，DC/EP以更為穩(wěn)健的中國國家信用作為發(fā)行基礎(chǔ)，其所依托的“長期演進(jìn)技術(shù)”更能滿足零售場景下的高并發(fā)性能要求，“雙層投放模式”能夠有效降低系統(tǒng)性風(fēng)險，并在可控匿名方面更好地保障用戶隱私和數(shù)據(jù)安全。然而需要注意的是，Libra的推出將在跨境支付等場景下對其他貨幣產(chǎn)生不同程度的替代效應(yīng)，直接沖擊人民幣匯率和人民幣國際化，影響DC/EP發(fā)展前景。有基于此，細(xì)致探究Libra的運(yùn)行機(jī)制與應(yīng)用場景，持續(xù)跟進(jìn)各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)的態(tài)度變化，并針對其對中國的可能影響做出合理預(yù)案，或許才更是我們的明智之舉。

　�。ㄗ髡呱蚪ü庀稻〇|數(shù)科副總裁，首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，金天系京東數(shù)科研究院產(chǎn)業(yè)金融研究中心高級研究員）

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