原標(biāo)題：獨(dú)家對(duì)話(huà)元禾辰坤徐清： VC進(jìn)入3.0階段 尋找產(chǎn)業(yè)背景團(tuán)隊(duì)

　　“今天VC面對(duì)的是需要精耕細(xì)作的市場(chǎng)。我們會(huì)更關(guān)注從產(chǎn)業(yè)里出來(lái)的人，他們有細(xì)分賽道里的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也有非常強(qiáng)的行業(yè)資源和人脈來(lái)真真切切地幫助被投企業(yè)�！毙烨逭J(rèn)為，中國(guó)的VC投資正在進(jìn)入3.0階段。

　　“斷崖式的下跌讓人極為擔(dān)憂(yōu)。這個(gè)市場(chǎng)一定會(huì)洗牌，兩萬(wàn)多家實(shí)在太荒唐了�！痹�禾辰坤主管合伙人徐清看著手上的市場(chǎng)數(shù)據(jù)感慨。

　　徐清進(jìn)入股權(quán)投資行業(yè)之初經(jīng)歷過(guò)手持資金卻無(wú)GP團(tuán)隊(duì)可投的拓荒期，自然欣喜于人民幣股權(quán)投資市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，但談到市場(chǎng)上的兩萬(wàn)多家的GP管理公司時(shí)，她明顯表達(dá)了憂(yōu)慮。

　　元禾辰坤是元禾控股專(zhuān)業(yè)化的母基金投資管理平臺(tái)，也是人民幣股權(quán)投資母基金市場(chǎng)上少數(shù)的市場(chǎng)化母基金，更是鳳毛麟角的幾家單只基金管理規(guī)模超過(guò)50億的市場(chǎng)化母基金之一。

　　他們正在管理的國(guó)創(chuàng)元禾母基金二期成立于2017年，基金總規(guī)模超過(guò)76億元。這一年股權(quán)投資母基金市場(chǎng)的總規(guī)模是4.42萬(wàn)億，其中過(guò)八成是政府引導(dǎo)基金性質(zhì)的資金，近四分之三的私募股權(quán)母基金規(guī)模低于50億元。

　　徐清展開(kāi)的PPT文件中，人民幣PE/VC市場(chǎng)的新基金成立數(shù)量和募集資金規(guī)模與行業(yè)發(fā)展相呼應(yīng)，并在2014年的年份上出現(xiàn)明顯分界。

　　分界線(xiàn)一側(cè)，是人民幣股權(quán)投資的起步階段，基金管理人多來(lái)自券商，投行，律師等中介機(jī)構(gòu)，他們熟悉IPO規(guī)則，賺得了一二級(jí)市場(chǎng)的紅利，2014年以后的井噴發(fā)展期，老牌機(jī)構(gòu)還在發(fā)展，也有很多中堅(jiān)力量創(chuàng)辦了新的基金品牌。

　　“今天VC面對(duì)的是需要精耕細(xì)作的市場(chǎng)。我們會(huì)更關(guān)注從產(chǎn)業(yè)里出來(lái)的人，他們有細(xì)分賽道里的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，也有非常強(qiáng)的行業(yè)資源和人脈來(lái)真真切切地幫助被投企業(yè)�！毙烨逭J(rèn)為，中國(guó)的VC投資正在進(jìn)入3.0階段。

　　今年8月，徐清在蘇州東沙湖基金小鎮(zhèn)接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道獨(dú)家專(zhuān)訪(fǎng)，介紹了元禾辰坤在VC3.0階段的投資策略，以及她對(duì)人民幣股權(quán)投資母基金管理的思考。

　　尋找黑馬：少數(shù)派的組合藝術(shù)

　　母基金管理人通過(guò)合理的投資數(shù)量降低風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)精準(zhǔn)的選擇標(biāo)的提高整體收益。元禾辰坤的策略是“PSD”，P指基金一級(jí)份額，S是基金的二手份額，D代指項(xiàng)目直接投資。

　　“如何進(jìn)行合理，穩(wěn)定的分配，并同時(shí)佐以靈活的調(diào)整，這是考驗(yàn)每個(gè)管理人在細(xì)節(jié)把握方面非常重要的一點(diǎn)�！毙烨蹇偨Y(jié)。

　　進(jìn)入VC3.0時(shí)代，元禾辰坤進(jìn)一步細(xì)化了他們?cè)谛袠I(yè)專(zhuān)業(yè)基金的配置思路。產(chǎn)業(yè)配置策略上，元禾辰坤仍在關(guān)注醫(yī)療健康，智能制造，企業(yè)服務(wù)，消費(fèi)升級(jí)和文化娛樂(lè)領(lǐng)域的子基金配置，但更多開(kāi)始在這些大行業(yè)中尋找各細(xì)分方向上的優(yōu)秀GP團(tuán)隊(duì)。

　　隨著股權(quán)投資機(jī)構(gòu)走向行業(yè)的專(zhuān)業(yè)化細(xì)分，很多GP團(tuán)隊(duì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向?qū)Ｗ⒃诓煌�的�?xì)分賽道進(jìn)行一個(gè)產(chǎn)業(yè)上下游的投資，母基金則可以通過(guò)將資金配置到不同行業(yè)基金實(shí)現(xiàn)新的資產(chǎn)配置。這樣的投資策略可以追溯到2009年的一次嘗試。

　　2009年中國(guó)PE/VC市場(chǎng)的一件大事是創(chuàng)業(yè)板開(kāi)閘，聲勢(shì)浩大的造富效應(yīng)讓很多初涉股權(quán)投資行業(yè)的新資本涌向Pre-IPO投資。

　　這時(shí)的元禾辰坤已經(jīng)和一批經(jīng)歷過(guò)多輪資本周期的基金管理人們廣有聯(lián)絡(luò)，對(duì)PE/VC投資有深刻的理解：創(chuàng)業(yè)投資的核心競(jìng)爭(zhēng)力是投到那些代表著趨勢(shì)或先進(jìn)技術(shù)的創(chuàng)新企業(yè)，更積極的參與到產(chǎn)業(yè)變革中。

　　元禾辰坤的選擇是繼續(xù)投資早期和成長(zhǎng)期的VC基金，一方面繼續(xù)投資有成熟品牌的GP老牌管理團(tuán)隊(duì)，另一方面嘗試尋找在特定領(lǐng)域的行業(yè)專(zhuān)項(xiàng)基金。

　　鐘鼎資本是這次探索中廣為傳播的經(jīng)典案例。2009年，元禾辰坤作為單一最大LP為鐘鼎資本的首期人民幣基金出資。鐘鼎創(chuàng)投的兩位創(chuàng)始合伙人是投行背景的嚴(yán)力和普洛斯中國(guó)CEO梅志明。

　　這只基金的總規(guī)模是2.5億元，投出了德邦物流，卡行天下等供應(yīng)鏈物流領(lǐng)域的明星項(xiàng)目。如今，鐘鼎的管理規(guī)模已經(jīng)超過(guò)百億元，成為物流供應(yīng)鏈領(lǐng)域首屈一指的頭部GP。

　　鐘鼎資本的崛起堅(jiān)定了元禾辰坤做產(chǎn)業(yè)布局的決心。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入VC3.0時(shí)代，元禾辰坤開(kāi)始在更多具有產(chǎn)業(yè)背景的新銳投資人中尋找潛力股。

　　徐清透露，他們將配置更多產(chǎn)業(yè)公司歷練多年的投資團(tuán)隊(duì)，同時(shí)也和多家產(chǎn)業(yè)公司的CVC團(tuán)隊(duì)進(jìn)行溝通和接觸。

　　加注白馬：向頭部GP傾斜

　　2006年，元禾辰坤管理的第一期母基金僅為10億元，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)的人民幣股權(quán)投資剛剛起步，元禾辰坤的首批子基金近半是美元投資出身的GP，且?guī)缀醵际菍?zhuān)注在早期投資領(lǐng)域的VC基金管理團(tuán)隊(duì)。

　　十余年后，元禾辰坤的很多子基金已經(jīng)從曾經(jīng)的 first time fund 成長(zhǎng)為細(xì)分投資領(lǐng)域的領(lǐng)軍者。當(dāng)過(guò)往的黑馬團(tuán)隊(duì)成為了今天的白馬基金，他們的基金規(guī)模不斷增大，元禾辰坤在基金中的出資總額也不斷加大。

　　2011年，禮來(lái)亞洲基金從禮來(lái)制藥的風(fēng)險(xiǎn)投資部門(mén)剝離為獨(dú)立的投資管理公司，是國(guó)內(nèi)最早一批生物醫(yī)藥專(zhuān)業(yè)基金，元禾辰坤連續(xù)出資了禮來(lái)亞洲的二，三，四期人民幣基金。

　　過(guò)去幾年醫(yī)藥投資領(lǐng)域迅速發(fā)展，禮來(lái)亞洲的基金管理規(guī)模和單筆可投規(guī)模不斷擴(kuò)大，元禾辰坤也間接參與到很多大項(xiàng)目的投資中。

　　事實(shí)上，近年來(lái)中國(guó)本土的并購(gòu)市場(chǎng)正在快速興起，一些曾經(jīng)的成長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)將投資階段向后延展到并購(gòu)階段。

　　這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，如何參與到并購(gòu)這一資產(chǎn)類(lèi)別，是擺在元禾辰坤面前的選擇。問(wèn)及此，徐清表示，會(huì)關(guān)注細(xì)分產(chǎn)業(yè)的小型并購(gòu)基金，什么過(guò)街橫行霸道前提是團(tuán)隊(duì)中一定要有該產(chǎn)業(yè)出身的投資人。

　　截至今年8月底，元禾辰坤已投資了63個(gè)股權(quán)投資GP管理團(tuán)隊(duì)設(shè)立的94只創(chuàng)業(yè)投資基金，幾乎囊括一線(xiàn)和二線(xiàn)的所有創(chuàng)投基金團(tuán)隊(duì)，這讓辰坤能夠看到國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)最為真實(shí)的數(shù)據(jù)。

　　談到在給不同GP團(tuán)隊(duì)的出資比例上是否會(huì)有所調(diào)整，徐清沉思片刻后說(shuō)：“我們過(guò)去在單只基金的出資基本在10%-20%的區(qū)間，未來(lái)會(huì)做一些傾斜，嘗試提高對(duì)業(yè)績(jī)好，與我們匹配度高的GP基金配比�！�

　　“S+D”：母基金的增收策略

　　母基金是資金端和資產(chǎn)端的有效連接。?構(gòu)或者個(gè)人LP既可以通過(guò)母基金來(lái)進(jìn)行配置型投資，也可以通過(guò)投資PE和VC基金進(jìn)行投資，還可以直接將資金投資到企業(yè)中去。

　　多種選擇之中，母基金是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，收益卻比較“穩(wěn)定”的一種選擇。當(dāng)人民幣投資市場(chǎng)走向成熟，人民幣母基金管理機(jī)構(gòu)也面臨著來(lái)自出資人的退出和回報(bào)要求。

　　出資人們并不樂(lè)于接受“穩(wěn)定”的投資回報(bào)，這給母基金們提出了新的課題：如何在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下為出資人創(chuàng)造更高的回報(bào)。

　　在母基金們的“PSD”策略中，一級(jí)份額投資可以通過(guò)白馬基金和黑馬基金的配置提高潛在收益，二級(jí)份額投資和直投則是更為直接的提高預(yù)期收益方式。

　　無(wú)疑，直投業(yè)務(wù)能夠讓母基金更快地實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回流，這在募資難仍在持續(xù)的大環(huán)境中尤其重要。徐清也在采訪(fǎng)中肯定了直投的價(jià)值，也尤其強(qiáng)調(diào)了母基金在直投業(yè)務(wù)上的界限把握：“（直投的比例）不應(yīng)該做得太大，否則會(huì)與GP形成比較大的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)母基金長(zhǎng)期的發(fā)展不是很有利。”

　　她看到的是合作帶來(lái)的更大空間，比如PE二手份額的投資。隨著越來(lái)越多的人民幣基金進(jìn)入清盤(pán)期，以及人民幣基金過(guò)往LP對(duì)資金流動(dòng)性的需求，什么過(guò)街橫行霸道兩個(gè)因素共同推動(dòng)了這個(gè)新市場(chǎng)。

　　PE二手份額投資的回報(bào)可期，卻也有相應(yīng)的挑戰(zhàn)。一方面這類(lèi)交易的機(jī)遇性較強(qiáng)，盡調(diào)較短，另一方面，資產(chǎn)的核心問(wèn)題是價(jià)格，人民幣二手份額交易尚沒(méi)有公允的估值體系存在。

　　與子基金合作多年建立的互信，讓元禾辰坤完成了幾單PE二手份額的交易。徐清分析，“GP天然會(huì)跟母基金保持比較好的聯(lián)系，也愿意配合母基金的相關(guān)要求來(lái)進(jìn)行溝通和協(xié)助，這是我們做二手S策略的先天優(yōu)勢(shì)�！�

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，元禾辰坤已經(jīng)計(jì)劃啟動(dòng)新一期人民幣母基金的募集工作，并計(jì)劃配置充沛的資金進(jìn)行新一階段的配置。

　　母基金不僅講究在行業(yè)賽道，GP團(tuán)隊(duì)，投資類(lèi)型上做組合，也注重在不同年份上進(jìn)行子基金的配置。

　　徐清說(shuō)，“母基金價(jià)值生態(tài)圈的核心是GP伙伴資源，外部環(huán)境無(wú)礙出資�！�

本文地址：http://www.help-services.cn/info/2019/09/1909543277.html