對(duì)于正在焦急尋找軟銀愿景基金第二期投資方的孫正義來說，楊惠研這是一場名譽(yù)之戰(zhàn)。

　　文|李碧雯

　　一條直線迅速?zèng)_到470億美元，5a單號(hào)網(wǎng)登錄一年之后又掉頭，直線下跌至80億美元，資產(chǎn)估值縮水近83%。這驚心動(dòng)魄的一幕正在全球第一的共享房屋租賃公司W(wǎng)eWork上演。

　　頗為戲劇的是，曾經(jīng)用470億美元估值將WeWork送到全球獨(dú)角獸估值排名第四的人，同樣也是最近接盤，給出80億美元估值的人——軟銀集團(tuán)董事長孫正義。

　　“這是孫正義不得不做的一個(gè)選擇�！蹦澄皇煜ぼ涖y的投資人稱。如果軟銀不接盤，WeWork賬面上的現(xiàn)金或許無法支撐到下個(gè)月，對(duì)于孫正義來說，他將面臨一個(gè)更為糟糕的局面——軟銀愿景基金此前在WeWork上投資的上百億美元將打水漂。對(duì)于正在焦急尋找軟銀愿景基金第二期投資方的孫正義來說，這是一場名譽(yù)之戰(zhàn)。因此，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)選擇繼續(xù)投資50億美元，持有WeWork80%的股份成為其控股股東，不是最糟的選擇。

　　自軟銀集團(tuán)宣布對(duì)于WeWork的援助計(jì)劃后，軟銀的股價(jià)進(jìn)一步下跌3.2%至4057日元，為今年1月以來的新低。實(shí)際上，粉紅糖果屋從今年8月開始，軟銀的股價(jià)走勢就像泄洪般持續(xù)向下。期間，Uber 股價(jià)下跌了近13%，WeWork以當(dāng)年全球最大規(guī)模募資項(xiàng)目申請(qǐng)?jiān)诿郎鲜�，之后又因�(yàn)閯?chuàng)始人公司治理丑聞而被迫終止上市。

　　10月23日，軟銀和We company（WeWork母公司）對(duì)外聲明中稱，WeWork創(chuàng)始人亞當(dāng)·諾伊曼（Adam Neumann ）將從董事長的位置退下，成為董事觀察員，軟銀集團(tuán)COO馬塞洛·克勞爾（Marcelo Claure）將在完成15億美元先期到賬后成為WeWork董事會(huì)主席。不過在新組成的董事會(huì)中，軟銀并沒有擁有多數(shù)投票權(quán)，這意味著WeWork只是軟銀的投資公司，而不是其子公司。

　　這場由公司治理所引起的風(fēng)波，其思考卻并不僅僅限于公司治理。據(jù)外媒報(bào)道，在最近的一場企業(yè)務(wù)虛會(huì)上，孫正義提及，需要在被投公司上市后的幾年內(nèi)，更加專注于建設(shè)可持續(xù)發(fā)展的企業(yè)。

　　在同行眼中，孫正義是一個(gè)富有浪漫主義色彩的早期投資人，雖然目前管理著大規(guī)模市場化私募投資基金，但這種浪漫主義的早期投資風(fēng)格仍未發(fā)生改變。

　　另一方面，他也比大部分投資人都更具有掌控全球互聯(lián)網(wǎng)格局的野心。即使是之前Uber，Slack上市后股價(jià)下跌超過20%，孫正義對(duì)于用資金快速做大占領(lǐng)市場的理念仍然堅(jiān)定。

　　但是，WeWork將孫正義從星辰大海拉回到了地球，這對(duì)于孫正義來說或許不是壞事。

　　危險(xiǎn)的浪漫主義

　　在今年接受媒體采訪，談及WeWork的未來時(shí)，孫正義宣稱，WeWork將成為世界上第一個(gè)實(shí)體社交網(wǎng)絡(luò)。

　　金沙江創(chuàng)投合伙人朱嘯虎則認(rèn)為，這個(gè)想法有點(diǎn)太浪漫�！耙粋�(gè)公司老板會(huì)鼓勵(lì)自己的員工和其他公司的員工社交嗎？”在朱嘯虎看來，WeWork純粹是一個(gè)二房東的生意，而且在2018年美國房地產(chǎn)市場高點(diǎn)鎖定長期房租合同，其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是很高的。

　　不過一位參與WeWork上市的投行人士則認(rèn)為，執(zhí)掌美女世界WeWork的模式?jīng)]有問題，只不過當(dāng)時(shí)估值確實(shí)有不對(duì)的地方。當(dāng)被問及WeWork到底是房地產(chǎn)公司還是一家互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，該人士的說法卻有點(diǎn)模棱兩可，在他看來WeWork是用了互聯(lián)網(wǎng)的一種創(chuàng)新方式做房地產(chǎn)。

　　在該投行人士看來，WeWork因?yàn)榇蠓鶖U(kuò)張導(dǎo)致資金鏈斷裂，短期內(nèi)導(dǎo)致公司估值承壓。然而他并沒有說明的是，導(dǎo)致WeWork出現(xiàn)資金鏈斷裂危?的正是創(chuàng)始人的野心，或者更為準(zhǔn)確地說，是被孫正義鼓勵(lì)后失控了的野心。

　　一些媒體報(bào)道了孫正義初見諾伊曼的一幕：見面不到半小時(shí)，孫正義就丟給他一份草擬的價(jià)值44億美元的投資協(xié)議，并鄭重其事地跟他說，“讓W(xué)eWork比你最初的計(jì)劃大十倍”。

　　在孫正義眼中，WeWork價(jià)值數(shù)千億美元。

　　WeWork的確有其內(nèi)在商業(yè)價(jià)值，隨著未來人類工作方式的變革，工作方式的連接會(huì)越來越呈現(xiàn)個(gè)體化，松散化的特點(diǎn)，而WeWork提供了一種靈活的辦公租賃方式。

　　自2017年開始，軟銀對(duì)公司累計(jì)投資106.5億美元，公司的估值也從200億美元漲到了令人咋舌的470億美元。正如孫正義告訴其他被投公司要全球化擴(kuò)張一樣，WeWork也在短短幾年時(shí)間內(nèi)將品牌擴(kuò)張到了全球29個(gè)國家的111個(gè)城市，目前WeWork擁有528處地點(diǎn)。而在2016年，WeWork進(jìn)駐的城市還只有34個(gè)。

　　但是短時(shí)間內(nèi)的全球擴(kuò)張并非適用于所有商業(yè)模式和所有市場，依據(jù)市場份額和房屋數(shù)量的估值忽略了本地市場實(shí)際需求和容量。之后，公司現(xiàn)金流陷入緊張，2018年公司凈現(xiàn)金流出為717.7萬美元，2019年上半年的凈現(xiàn)金流入為88.4億美元，主要來自于籌資活動(dòng)所帶來的現(xiàn)金流，公司自身經(jīng)營活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流出為19.8億美元，而2018年同期經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出為8.43億美元。按照公司現(xiàn)金流支出的情況，有分析師預(yù)計(jì)最快11月WeWork將面臨資金鏈斷裂的危險(xiǎn)。

　　最終為WeWork和軟銀買單的是孫正義自己。

　　據(jù)媒體報(bào)道，軟銀集團(tuán)將投資WeWork50億美元，并將購買30億美元的現(xiàn)有老股，同時(shí)加快變現(xiàn)15億美元認(rèn)股權(quán)證。此外，軟銀還將購買創(chuàng)始人諾伊曼手中9.7億美元的股票，并支付其1.85億美元的咨詢費(fèi)，同時(shí)提供給他個(gè)人5億美元的貸款。

　　有消息稱，WeWork將在近期裁員最多4000人，同時(shí)關(guān)閉虧損較多的寫字樓，擴(kuò)張計(jì)劃將放緩，將優(yōu)先考慮美國，日本和歐洲等表現(xiàn)較好的市場，對(duì)于入住率不佳的市場，包括美國，印度和亞洲大部分地區(qū)將考慮撤出。上述投行人士表示，未來2~3年內(nèi)WeWork需要將盈利模式“跑出來”。

　　這是軟銀推動(dòng)下WeWork的瘦身計(jì)劃，不過WeWork給向來自信的孫正義帶來的反思并不僅僅限于WeWork。

　　據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，最近孫正義告訴愿景基金的投資人，需要推動(dòng)被投企業(yè)盡快產(chǎn)生現(xiàn)金流，而在此之前，孫正義所管理的愿景基金更為關(guān)注被投企業(yè)的高度成長性，快速占領(lǐng)市場份額的能力，對(duì)于公司的盈利能力并不在其考慮的優(yōu)先級(jí)之列。

　　由于Uber，WeWork在投資后表現(xiàn)不佳，據(jù)悉軟銀已計(jì)提了50億美元的資產(chǎn)減值損失，孫正義需要重新評(píng)估其愿景基金投資的價(jià)值。

　　華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇在公開場合表示，WeWork上市失敗的事情讓所有GP，不管是人民幣為主的還是美元為主的GP，更加注重企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。“應(yīng)該關(guān)注創(chuàng)業(yè)公司本身的商業(yè)價(jià)值在哪里，有多大規(guī)模，以及商業(yè)模式能產(chǎn)生多少經(jīng)營性收入和現(xiàn)金流，而不僅僅注重交易價(jià)值�！�

　　閃電式擴(kuò)張的特殊性

　　軟銀愿景基金一期在過去不到2年時(shí)間內(nèi)投資了近700億美元，投資的公司涵蓋從交通出行到電子商務(wù)再到共享辦公。

　　之所以成立超大規(guī)模的軟銀愿景基金，是因?yàn)閷O正義看到了一個(gè)趨勢，即未來互聯(lián)網(wǎng)公司將越來越壟斷，占有絕大多數(shù)市場份額的公司將吃掉這個(gè)行業(yè)的大部分利潤，在此情形下，給予公司超過其當(dāng)前所需要的資金，在不確定性的環(huán)境下，利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，迅速占領(lǐng)市場，獲得超額利潤，這被美國VC公司格雷洛克的投資人，LinkedIn聯(lián)合創(chuàng)始人里德霍夫曼稱為“閃電式擴(kuò)張”策略。在該策略中，速度比效率更為重要，而人才和資本是實(shí)現(xiàn)閃電式擴(kuò)張最為重要的子彈。

　　在軟銀愿景基金投資的很多公司中，都在快速成長期間采用了閃電式擴(kuò)張策略。在共享出行公司Uber上，孫正義嘗到了閃電戰(zhàn)的甜頭。在Uber全球擴(kuò)張中，軟銀是其最重要的“子彈”供給方。

　　孫正義希望建立一個(gè)帝國，每一個(gè)被投公司都成為其所在行業(yè)的霸主，而他則是成就整個(gè)未來互聯(lián)網(wǎng)帝國的霸主。

　　但并不是所有公司都適合閃電戰(zhàn)策略，比如WeWork。據(jù)WeWork的招股說明書，WeWork的擴(kuò)張并沒有體現(xiàn)邊際收益遞減，每新建一幢樓所要投入的成本并不會(huì)因?yàn)橐?guī)模而減少。從WeWork的經(jīng)營利潤來看，WeWork過去三年的凈損失為42.96億美元，88.39億美元，161.079億美元。

　　WeWork盡可能讓自己看起來像一個(gè)輕資產(chǎn)公司。它將自身定義為空間即服務(wù)（space-as-a-service），為會(huì)員提供靈活的所需空間服務(wù)，并圍繞其會(huì)員體系，提供包括保險(xiǎn)，IT，教育，企業(yè)服務(wù)等業(yè)務(wù)。

　　WeWork在招股說明書中提及，隨著現(xiàn)有城市越來越多開設(shè)門店以及社區(qū)更為活躍，這種聚集效應(yīng)將帶來更大的品牌知名度并帶來規(guī)模效應(yīng)，最終帶來全球平臺(tái)的商業(yè)化。

　　但矛盾的是，WeWork平均單個(gè)會(huì)員收入自2017年開始連續(xù)下降，WeWork在招股說明中解釋稱，這是由于在低定價(jià)市場的拓展所帶來的。在同一區(qū)域開設(shè)WeWork可能對(duì)提高知名度有幫助，但單位密度的提高在房地產(chǎn)運(yùn)營中會(huì)起到相反作用。

　　此外，品牌知名度帶來的效應(yīng)與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)并不一致。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的前提是固定成本隨著規(guī)模的增長，其單位成本逐漸降低最終等于零。而品牌知名度或許能幫助WeWork節(jié)約市場營銷成本，但是占成本40%以上的運(yùn)營成本作為變動(dòng)成本，執(zhí)掌美女世界是無法隨著規(guī)模的擴(kuò)張而逐漸降低最終等于零的。

　　雖然在招股書中，WeWork提及其在改造房屋中，也存在按照與房東共享租賃收益的輕資產(chǎn)模式，不過該比例目前在WeWork業(yè)務(wù)中只占15%，如果想要把WeWork所有租賃合同全部轉(zhuǎn)換成輕資產(chǎn)模式，或許存在現(xiàn)實(shí)難度。

　　根據(jù)CBRE Research數(shù)據(jù)，目前WeWork已經(jīng)在共享辦公領(lǐng)域占據(jù)了71%的市場份額。公司希望在未來毛利率將達(dá)到30%。但是現(xiàn)在來看WeWork并沒有因?yàn)槿�球性擴(kuò)張享受由此帶來的巨額利潤。共享辦公公司IWG今年上半年毛利率為15%，如果按照邊際貢獻(xiàn)率去衡量，目前并沒有看到WeWork的優(yōu)勢。

　　實(shí)際上，過去2年市場費(fèi)用的同比增長明顯大于WeWork的收入增長，WeWork的增長更大部分來自于營銷以及不斷的開疆拓土。

　　很多企業(yè)在收到軟銀的巨額支票的同時(shí)，也被要求將模式復(fù)制到全球，但是被拉長的戰(zhàn)線對(duì)于本土化作戰(zhàn)提出了更高的要求。WeWork在2016年進(jìn)入中國，并成立了WeWork中國，除了軟銀之外，還引入了中國私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)弘毅投資，但是WeWork中國的表現(xiàn)并不是很理想。由于經(jīng)濟(jì)增長放緩，國內(nèi)主要17個(gè)城市的整體房屋空置率攀升至21.5%，WeWork也無法置身事外。據(jù)外媒報(bào)道，目前WeWork中國在上海的空置率為35.7%，深圳的空置率為65.3%，在西安的空置率高達(dá)75.3%。WeWork中國的業(yè)務(wù)也影響了WeWork整體的邊際收益，扔章魚無敵版使得整體邊際收益率下降，但是排除中國地區(qū)后，2019年上半年公司的毛利率同比增長了3個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)于之后WeWork中國如何變化，弘毅投資相關(guān)人士表示，目前各投資方還在交易當(dāng)中，無法對(duì)外披露太多信息。

　　除了地理上的開城拓土之外，軟銀還提倡拓展業(yè)務(wù)邊界。比如此前印度創(chuàng)業(yè)公司OYO，孫正義希望公司除了原有的房屋改造之外，還積極推動(dòng)在酒店閑置空間開拓外賣業(yè)務(wù)。

　　WeWork的業(yè)務(wù)也異常豐富。除了保險(xiǎn)之外，還提供We Live，We Grow等業(yè)務(wù)，甚至還收購了一家做沖浪泳池的公司。

　　除了創(chuàng)始人戰(zhàn)略上的好高騖遠(yuǎn)外，過多的資本和膨脹的估值也間接為公司帶來了麻煩，比如軟銀愿景基金投資的美國二手車租賃公司Fair。這家公司在去年12月剛剛獲得了軟銀集團(tuán)領(lǐng)投的3.5億美元融資，該公司估值達(dá)到12億美元。日前該公司宣布裁員40%，同時(shí)解雇了公司的CFO。該創(chuàng)始人提到，市場正在發(fā)生變化，他要重新將注意力放到業(yè)務(wù)盈利上。

　　在軟銀實(shí)施其救援計(jì)劃的同時(shí)，WeWork開始為自己過去的野心計(jì)劃減壓，公司將裁撤掉軟件業(yè)務(wù)，以及由創(chuàng)始人妻子Rehekah運(yùn)營的一所小學(xué)，重新將專注力放在租賃和翻新辦公空間上。

　　在經(jīng)歷了新的資金注入以及高層變更之后，WeWork將如何觸底反彈？

本文地址：http://www.help-services.cn/info/2019/11/0116272233.html