最近有讀者問(wèn)我，怎么樣挑股票？這是一個(gè)很復(fù)雜的問(wèn)題，可以寫(xiě)上一整本書(shū)。而且每個(gè)人的投資理念不同，用的方法也不一樣。我喜歡價(jià)值投資，挑公司看的是公司的內(nèi)在價(jià)值。

　　到底什么是內(nèi)在價(jià)值？巴菲特說(shuō)：是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的生命周期內(nèi)所獲得的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值。看暈了，是不是？我們打個(gè)比方。

　　今天有個(gè)大學(xué)生畢業(yè)了，假設(shè)他未來(lái)會(huì)一直工作40年，收入會(huì)隨著工作年資有一定比例增長(zhǎng)�？鄢�各類(lèi)支出以后，前10年每年能剩下10萬(wàn)，中間20年每年能剩下15萬(wàn)，最后10年每年剩下20萬(wàn)。那么，他工作40年，總共能剩下600萬(wàn)。

　　那么，如果你現(xiàn)在去買(mǎi)斷他的職業(yè)生涯，你會(huì)出多少價(jià)呢？

　　你肯定不會(huì)出600萬(wàn)，對(duì)嗎？

　　你現(xiàn)在要拿出的可是600萬(wàn)現(xiàn)銀，他的那600萬(wàn)是分期付款，要等40年才能得到�？隙ǖ么騻�(gè)折扣。

　　打多少折呢？像銀行的房屋貸款一樣？加上利息?

　　思路是不錯(cuò)。有一點(diǎn)不同的是，銀行每個(gè)月能從你那里收回的房屋貸款，基本上是確定的。

　　可是，人的職業(yè)生涯變數(shù)太大了！你假設(shè)這么多，就真有這么多嗎？也許他運(yùn)氣好、很努力，51網(wǎng)貸平臺(tái)賺得比你估算的多，那你就賺到了。�褂锌赡芩�根本不努力，或者受到職場(chǎng)傾軋，運(yùn)氣不好，遇到了很多挫折，也許你的投資就要虧本了。

　　我們選股票，選公司，情況就跟這個(gè)例子差不多。我們是以當(dāng)下這一刻手里的現(xiàn)銀，去購(gòu)買(mǎi)公司未來(lái)能賺的錢(qián)。

　　一、賬面價(jià)值

　　我們能看到的只有公司歷史的情況，它們投入了多少成本，加息寶已經(jīng)賺了多少收益，這在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表上可以看出，加息寶是公司的帳面價(jià)值。如培養(yǎng)這個(gè)大學(xué)生，父母給他交多少學(xué)費(fèi)和生活費(fèi)。

　　帳面價(jià)值是公司歷史的成績(jī)。未來(lái)是不是跟歷史差不多？那可說(shuō)不定。很多大學(xué)生讀了很多年書(shū)，花了很多錢(qián)培養(yǎng)，卻沒(méi)能找到高收入的工作。

　　當(dāng)然我們能夠從公司的賬面價(jià)值中，了解到一些基本的情況，比如企業(yè)的現(xiàn)金是不是充裕，應(yīng)收、應(yīng)付的賬款比例多少，資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)等等，可以部分反應(yīng)企業(yè)的狀況，但公司的賬面價(jià)值也很容易被粉飾。

　　二、市場(chǎng)價(jià)值

　　我們還能看到二級(jí)市場(chǎng)給公司的估價(jià)——公司股價(jià)，這是市場(chǎng)價(jià)值。如大學(xué)生找到了一份工作，這工資就是TA的市場(chǎng)價(jià)值。

　　這個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的出現(xiàn)有很多偶然因素。就像大學(xué)生找工作一樣，充滿了變數(shù)，可能是運(yùn)氣好，可能是關(guān)系足，當(dāng)然也與他自己優(yōu)不優(yōu)質(zhì)有關(guān)。知道了市場(chǎng)價(jià)值，能估算未來(lái)嗎？只能做參考，未來(lái)唯一確定的就只有不確定。

　　市場(chǎng)價(jià)值變化劇烈，讓人經(jīng)常搞不懂它為什么會(huì)如此。追逐市場(chǎng)價(jià)值，只能讓你覺(jué)得被動(dòng)無(wú)助。

　　三、內(nèi)在價(jià)值

　　那么，到底什么是內(nèi)在價(jià)值呢？

　　賬面價(jià)值記錄的是歷史，市場(chǎng)價(jià)值表現(xiàn)的是當(dāng)下，而內(nèi)在價(jià)值則著眼未來(lái)。

　　公司的內(nèi)在價(jià)值看的是公司未來(lái)能賺的錢(qián)。一個(gè)大學(xué)生的內(nèi)在價(jià)值看的是TA整個(gè)職業(yè)生涯能賺的錢(qián)。

　　我們已經(jīng)知道未來(lái)太不確定，很難估算。計(jì)算內(nèi)在價(jià)值具體的數(shù)值不可行，但是，我們大概能夠知道什么的情況下，內(nèi)在價(jià)值就能更高。

　　李杰老師在《股市進(jìn)階之道》中總結(jié)了DCF三要素的定性篩選方法，我覺(jué)得很精要，在這里介紹給大家。

　　1、公司的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期

　　比如說(shuō)，如果這個(gè)大學(xué)生能夠干久一點(diǎn)，別像艾瑪一樣，不到四十就辭工不干了，從40年拉長(zhǎng)到50年，那么TA的內(nèi)在價(jià)值就能更高。

　　公司也一樣。如果公司的能夠存在越久，賺錢(qián)的時(shí)間就越久，那么內(nèi)在價(jià)值就能越高。

　　如果一個(gè)公司現(xiàn)在非常能賺錢(qián)，比如前一陣子的P2P，但很快就倒閉了。這一類(lèi)公司肯定不會(huì)是一個(gè)高內(nèi)在價(jià)值的公司。

　　怎么知道一家公司會(huì)存在多久呢？這跟這家公司所處的行業(yè)特性、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境和內(nèi)部管理等因素有關(guān)。

　　比如P2P行業(yè)，他們必須支付超高額利息，卻只能找到銀行不愿意接的次一級(jí)客戶。

　　比如互聯(lián)網(wǎng)類(lèi)的公司、電子類(lèi)的公司，會(huì)因?yàn)樾录夹g(shù)或新商業(yè)模式的出現(xiàn)，而突然被顛覆。

　　那些行業(yè)比較好呢？

　　這些行業(yè)滿足的是人類(lèi)最基礎(chǔ)的需求，比如快速消費(fèi)品、能源、醫(yī)藥等行業(yè)。這些需求一般也受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響很小，也更容易產(chǎn)生差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　還有那些特許經(jīng)營(yíng)的，如鐵路運(yùn)營(yíng)、污水處理等等。外部的技術(shù)變遷對(duì)這些行業(yè)影響不大。

　　看一家企業(yè)的時(shí)候，可以從它的上市融資說(shuō)明書(shū)的“行業(yè)與業(yè)務(wù)介紹”這個(gè)模塊，去了解這個(gè)行業(yè)的特性和生意的特點(diǎn)。用自己對(duì)商業(yè)社會(huì)的了解，去想一想這個(gè)行業(yè)的存續(xù)期是屬于哪一個(gè)級(jí)別的？能夠一直存在？還是在最近5-10年應(yīng)該是比較確定，沒(méi)太大問(wèn)題的？或是三五年后很難預(yù)期的？用排除法，先把短存續(xù)期的先排除掉。

　　2、公司的現(xiàn)金創(chuàng)造能力

　　光存續(xù)期長(zhǎng)還不夠，一個(gè)月剩2千、工作50年的大學(xué)生與一個(gè)月剩1萬(wàn)、工作30年的大學(xué)生相比，盡管前者比后者多了20年，結(jié)果卻不如后者。

　　所以，內(nèi)在價(jià)值除了看存續(xù)期以外，還要看企業(yè)的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。這些我們可以從企業(yè)年報(bào)的財(cái)務(wù)指標(biāo)上發(fā)現(xiàn)端倪。

　　建議最先回避重資產(chǎn)行業(yè)。如果一個(gè)生意很燒錢(qián)，如飛機(jī)制造、汽車(chē)這些，要擴(kuò)大再生產(chǎn)必須投入大量的資本，就意味著利潤(rùn)會(huì)有很大一部分用來(lái)投入再生產(chǎn)。

　　其次看銷(xiāo)售環(huán)節(jié)中的現(xiàn)金含量。如果應(yīng)收賬款低，預(yù)收賬款高，那么說(shuō)明是先錢(qián)后貨，通常是供不應(yīng)求的體現(xiàn)。如果應(yīng)收賬款較小，但也沒(méi)有太多定金或預(yù)付款，一手交錢(qián)一手交貨，這種也不錯(cuò)。比較麻煩的是應(yīng)收賬款很多的情況，說(shuō)明先發(fā)貨再給錢(qián)。最后這種情況，還要留意這些應(yīng)收賬款是集中在少數(shù)大客戶手里，還是分散在眾多客戶手里，越分散越好。

　　第三看運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)的資金結(jié)構(gòu)。艾瑪在《如何“用他人的錢(qián)”賺錢(qián)？》一文中，詳細(xì)講過(guò)一些公司善于利用客戶或供應(yīng)商的“無(wú)息”資金，減少了不必要的融資和貸款，降低了財(cái)務(wù)成本和現(xiàn)金流斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。我們可以在資產(chǎn)負(fù)債表中，分析應(yīng)收、預(yù)付類(lèi)項(xiàng)目和應(yīng)付、預(yù)手類(lèi)項(xiàng)目的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位，到底是強(qiáng)勢(shì)的，還是比較弱勢(shì)的。

　　總之，如果一個(gè)企業(yè)需要靠大量資金才能繼續(xù)擴(kuò)大發(fā)展、在銷(xiāo)售環(huán)節(jié)中又很難收回貨款，在產(chǎn)業(yè)鏈中又處于弱勢(shì)地位，那么這樣的企業(yè)，我們就要回避。

　　3、公司的經(jīng)營(yíng)周期

　　每個(gè)公司都有周期。一個(gè)剛進(jìn)入職場(chǎng)的大學(xué)生，未來(lái)具有無(wú)限可能，同時(shí)也有很大不確定性。在職場(chǎng)摸爬滾打幾十年就要退休的老前輩，盡管有很多優(yōu)秀的歷史業(yè)績(jī)，但未來(lái)再改善的余地也很小了。

　　時(shí)刻記著，我們要投資的是未來(lái)。歷史業(yè)績(jī)?cè)俸�，都不是我們的。因此，相�?duì)而言，年輕人更值得我們關(guān)注。只是，我們需要知道，怎么去挑選優(yōu)秀的年輕人，把不確定性降低。

　　看看年輕人所在的領(lǐng)域是否有廣闊的前途？這個(gè)年輕人是否有別人沒(méi)有的獨(dú)特而且重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？

　　企業(yè)也是一樣的。我們可以從公司上市融資說(shuō)明書(shū)的“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)”部分，券商調(diào)研報(bào)告和一些網(wǎng)上的新聞報(bào)導(dǎo)上了解到這家公司所在的行業(yè)是否具有廣闊的發(fā)展空間，市場(chǎng)需求是否潛力巨大？公司的內(nèi)在經(jīng)營(yíng)績(jī)效層面，是否有較大的提升潛力。

　　綜合而言，盡管我們無(wú)法精確了解到一家公司的內(nèi)在價(jià)值到底有多少，但是，能夠從公司的經(jīng)營(yíng)存續(xù)期、現(xiàn)金創(chuàng)造能力和經(jīng)營(yíng)周期三個(gè)方向上挑選初候選的目標(biāo)公司。

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