導(dǎo)讀：最近在看富達(dá)明星基金經(jīng)理Joel Tillinghast的書《Big Money Thinks Small》。雖然沒看完，光看了一個(gè)開頭還是有很多收獲。Joel Tillinghast是彼得林奇的門徒，堅(jiān)定的價(jià)值投資者。今天和大家分享對(duì)于這本書開篇的一些思考。

Your beliefs become your thoughts, your thoughts become your words, your words become your actions, your actions become your habits, your habits become your values, your values become your destiny.

—MAHATMA GANDHI

我們先簡(jiǎn)單介紹一下Joel Tillinghast。

富達(dá)從理念上正好和先鋒集團(tuán)的約翰博格相反，他們堅(jiān)信優(yōu)秀的主動(dòng)管理基金是能夠戰(zhàn)勝指數(shù)的。在富達(dá)的歷史上有兩位最偉大的基金經(jīng)理：彼得林奇和Joel Tillinghast，而且有趣的是他們還互為師徒。本書的序就是林奇寫的，他們認(rèn)識(shí)超過(guò)了30年，而且Joel Tillinghast能夠進(jìn)入富達(dá)也是因?yàn)榱制娴拿嬖�。�?dāng)初Joel不斷給林奇的助理Paula打營(yíng)銷電話（cold call）。

Paula被這個(gè)具有韌性的年輕人打動(dòng)，跟林奇說(shuō)要不你就和這個(gè)來(lái)自中西部農(nóng)場(chǎng)的孩子聊5分鐘吧。最終的結(jié)果是林奇和他聊了一個(gè)小時(shí)。掛掉電話，林奇馬上給富達(dá)投資部負(fù)責(zé)人說(shuō)，網(wǎng)貸110查詢網(wǎng)我們必須要雇傭這個(gè)年輕人。于是1986年的9月，富達(dá)聘用了Joel Tillinghast。Joel管理了富達(dá)Low-Priced Stock基金，管理年限是林奇管理麥哲倫基金的2倍，保持了長(zhǎng)達(dá)28年的選股紀(jì)錄。作為一個(gè)價(jià)值投資者，Joel持有的牛股包括Ross Stores，AutoZone，怪獸飲料等。這些公司都是依靠盈利持續(xù)增長(zhǎng)來(lái)推動(dòng)股價(jià)的。比如在24年的時(shí)間里，Ross Stores的盈利增長(zhǎng)了71倍，股價(jià)也上漲了96倍。再比如怪獸盈利的盈利在15年間增長(zhǎng)了119倍，股價(jià)也增長(zhǎng)了495倍。Joel管理的基金年化回報(bào)率為15%左右，超額收益率為年化4%，規(guī)模增長(zhǎng)達(dá)到了恐怖的441億美元！

這本書的開篇Joel就拋出了一個(gè)非常有趣的問(wèn)題：大部分投資者關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，

1）要發(fā)生什么（What Happens Next?），

2）值多少錢（What's it Worth?）。大部分人的第一反應(yīng)都是關(guān)于第一個(gè)問(wèn)題，要發(fā)生什么。比如股票價(jià)格跌了，大家會(huì)關(guān)注到底為什么下跌，是否會(huì)持續(xù)下跌。股價(jià)上漲了，大家也會(huì)關(guān)注是否會(huì)繼續(xù)上漲。在一連串的事件之后，大家又會(huì)去想接下來(lái)會(huì)發(fā)生什么。然后逐漸的，投資變成了一種類似于下棋的博弈，有些人希望比別人多看一步，然后有人會(huì)喜歡多看兩步，多看三布。。。有時(shí)候當(dāng)一個(gè)公司要推出一個(gè)產(chǎn)品時(shí)，我們會(huì)問(wèn)新產(chǎn)品會(huì)不會(huì)賣得好？如果賣得好，會(huì)不會(huì)引入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？創(chuàng)新者會(huì)不會(huì)最終拍死在沙灘上，被模仿者消滅等等一系列問(wèn)題。

Joel認(rèn)為，值多少錢才是一個(gè)更重要的問(wèn)題。許多人忽視了公司本身的價(jià)值，認(rèn)為市場(chǎng)的價(jià)格就是完全有效的。也就是說(shuō)，今天股票的收盤價(jià)就完全反應(yīng)了他目前的價(jià)值。但事實(shí)真是如此嗎？?jī)r(jià)值和價(jià)格并非完全劃上等號(hào)。價(jià)值很多時(shí)候需要時(shí)間的證明。一個(gè)公司長(zhǎng)期的盈利增長(zhǎng)，現(xiàn)金流需要時(shí)間的沉淀。所以Joel認(rèn)為兌現(xiàn)一個(gè)公司的價(jià)值，需要時(shí)間和低換手率。從下圖我們看到，換手率越高，跑輸市場(chǎng)的概率也越高。

其實(shí)過(guò)去幾天A股出現(xiàn)了調(diào)整，許多股票都下跌了20-40%，大家關(guān)于股票的討論也更多停留在：到底發(fā)生了什么？事實(shí)上大部分人在A股投資上的錯(cuò)誤就是，把過(guò)多的時(shí)間和精力花在了發(fā)生了什么，將要發(fā)生什么，而不是公司本身的價(jià)值。最經(jīng)典的案例就是，許多人去上市公司調(diào)研，和管理層溝通，主要聚焦在公司接下來(lái)要做什么。大家更多的關(guān)注在于變化，羅牛山股吧這個(gè)變化就是Joel書中寫到的What Happens Next?然而，很少有人真正關(guān)心What's it worth，關(guān)心公司目前的價(jià)值，現(xiàn)金流和盈利。

這也和人類的思維方式有關(guān)。人類做決策的時(shí)候往往有兩個(gè)系統(tǒng)，第一個(gè)系統(tǒng)反應(yīng)迅速，第二個(gè)系統(tǒng)更會(huì)深入思考和決策。在之前Dalio的“原則”中，他也提到過(guò)第一個(gè)決策系統(tǒng)，這是一個(gè)潛意識(shí)的反應(yīng)，所以Dalio建議我們多做決策方面的訓(xùn)練，來(lái)提高這種決策體系。大部分人依賴快速反應(yīng)來(lái)做決策，羅牛山股吧但真正好的決策往往需要慢思考。在投資的決策體系中，慢才是快，不要被情緒所影響。

Joel認(rèn)為投資者通�，岱肝鍌�(gè)錯(cuò)誤：

1）讓情緒而非理性做決策，

2）高估了自己的認(rèn)知，

3）投資在錯(cuò)誤的管理層，

4）投資到過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，

5）以過(guò)高的價(jià)格買入資產(chǎn)。

最后做一個(gè)簡(jiǎn)單的小結(jié)，這本書我雖然還沒看完，但里面的核心思想對(duì)我觸動(dòng)很大。Joel認(rèn)為許多人并沒有研究?jī)r(jià)值，而是在研究變量。What happens next，就是變量。這些短期因素干擾了我們的投資。在A股，雖然這幾年開始了機(jī)構(gòu)化之路，但市場(chǎng)情緒帶來(lái)的反身性波動(dòng)還是很強(qiáng)。就在上周，大家還是看全面牛市，這一周跌了幾天，突然又覺得是股災(zāi)4.0。每一次上漲還是下跌，大家都喜歡去找原因，然后再問(wèn)：接下來(lái)怎么辦？很少有人去看一個(gè)公司的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)的波動(dòng)而變化。甚至在研究公司的時(shí)候，大家關(guān)注的是催化劑，而非公司本身的價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值，才是最重要的！

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