我們可以將股票市場的回報(bào)分為兩個(gè)部分：投資收益與投機(jī)收益。投資收益來源于企業(yè)紅利和盈利的增長，而投機(jī)投資則來自于市場中股票市盈率的變化。
　　例如，我們以每股10元的價(jià)格買入一只股票，每股盈利0.5元，一年分紅0.15元。假定盈利與分紅以每年7%的速度增長，而且最初的20倍市盈率保持不變。1年之后，每股盈利達(dá)到0.535元，所以理論上的股票交易價(jià)格為：0.535元*20=10.7元，另外，收到紅利0.0105元，那就意味著 1年后的實(shí)際股價(jià)將達(dá)到10.7105元，年收益率為7.105%，這就是我們的投資收益。
　　但是，如果市盈率發(fā)生了變化，那我們的收益也會(huì)不同。如果盈利與紅利以同樣的速度增長，市盈率從20倍變到18倍，那我們的股票價(jià)值只有0.535 元*18=9.63元，加上0.0105元的紅利，年收益率為-3.595%.我們7.105%的投資收益被-10.695%的投機(jī)收益率折損。反之，如果市盈率從20倍擴(kuò)大到22倍，則年收益率可達(dá)到17.805%，因?yàn)橥稒C(jī)收益擴(kuò)大了我們的市場回報(bào)。
　　從國外來看，20世紀(jì)美國市場的平均年收益率為10.4%：投資收益貢獻(xiàn)9.8%，而市盈率的變化只帶來0.6%的回報(bào)。當(dāng)然，不同的時(shí)間柜架中，紅股網(wǎng)情況會(huì)有所不同。例如，1980-2000年期間，億航財(cái)經(jīng)17%的平均年收益率中，7%是來自市盈率的增加。而在70年代的美國熊市中，13.4%的平均年收益率中，投資收益為-7.5%.總體而言，紅股網(wǎng)在美國市場，投資較投機(jī)更能為投資者帶來回報(bào)。
　　從A股市場來看，1991-2008年A股市場的年平均收益率達(dá)到17.28%：投資收益貢獻(xiàn)只有5.47%，而投機(jī)收益貢獻(xiàn)高達(dá)11.8%，在投資收益5.47%的貢獻(xiàn)分解中，我們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)盈利的增長貢獻(xiàn)了4.41%，而企業(yè)分紅的貢獻(xiàn)只有1.06%.這表明A股市場的投資者普遍缺乏理性投資、長期投資的觀念，熱衷于追逐短期的高額回報(bào)，股市投機(jī)的氣氛比較濃厚。
　　如此一來，A股市場在投資者的追漲殺跌下造出現(xiàn)大起大落也就不難理解了。在投機(jī)收益貢獻(xiàn)了市場收益率絕大部分的情況下，市場情緒的變化可能把穩(wěn)定的 7.105%年收益率減少至沒有價(jià)值的-3.595%，也可能推高至可喜的17.805%，所以，我們要更多的去關(guān)注市場投資者情緒的變化。一般來說，投資者可以從市場整體市盈率、市場整體換手率、市場漲跌家數(shù)比、封閉式基金折價(jià)率、IPO規(guī)模與數(shù)量、新股上市日漲跌幅以及資金流動(dòng)等指標(biāo)來衡量市場投資者情緒的高低。我們認(rèn)為，投資者情緒指標(biāo)的高點(diǎn)與低點(diǎn)往往是市場出現(xiàn)階段性拐點(diǎn)的一個(gè)標(biāo)志。

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