估值，對于股民而言無疑是至關(guān)重要的問題。只有了解了一只股票的合理價(jià)格之后，才能與目前的市價(jià)進(jìn)行對比，從而決定是否持有或者拋售這只股票。那么，股票合理估值如何計(jì)算？股息折現(xiàn)模型(DDM)無疑是目前最主流也是最基礎(chǔ)的手段，絕大多數(shù)行業(yè)分析師在出具分析報(bào)告時(shí)也都以此作為核心手段，所以，習(xí)慣了用市盈率、市凈率來分析股價(jià)的投資者，網(wǎng)貸100官網(wǎng)了解一下此模型，不但可以掌握一種新的定價(jià)方法，還能了解分析師們的思路，無疑是大有好處的。
從高登模型入手
根據(jù)不同的假設(shè)，股息折現(xiàn)模型有好幾種公式，普通投資者不妨從最常用的高登模型(Gordonmodel)入手。
高登模型很簡單，一共就是三個(gè)變量：未來一年的派息(D1)、資金回報(bào)率(k)和永續(xù)增長率(g)，利用這三個(gè)變量的簡單公式，就可以得到一只個(gè)股當(dāng)下的合理估值(P0)。
譬如某股票預(yù)期未來一年能夠派發(fā)1元的股息，市場對公司要求的回報(bào)率是12%，而這家公司的股息能夠以8%的速度持續(xù)增長，則這家公司的合理估值就是1÷(12%-8%)=25元。
資金回報(bào)率難統(tǒng)一
公式很簡單，不過使用起來并不容易，因?yàn)橘Y金回報(bào)率難確定。市場要求的資金回報(bào)率，或者說是股市長期的合理回報(bào)k值越高，則最后計(jì)算的合理估值越低。對于美國這樣的成熟市場，利用過去一百多年的歷史數(shù)據(jù)，就可以獲得一個(gè)股市長期回報(bào)的數(shù)據(jù)，這個(gè)數(shù)據(jù)可直接用作k來計(jì)算。除此以外，利用國債、定期存款等無風(fēng)險(xiǎn)收益數(shù)據(jù)加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，也可以作為另一種計(jì)算k的方法——在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)固定的情況下，存款利率越低，則計(jì)算而來的k值越低，進(jìn)而得到的估值就越高，這也是為何減息被視為股市利好的一個(gè)原因。
不過，由于A股市場誕生僅20年，歷史數(shù)據(jù)有限，所以在計(jì)算k值時(shí)，就具有比較大的彈性空間了。比如德邦證券2009年5月20日發(fā)布了一篇題為《DDM模型顯示上證指數(shù)估值上限在2424點(diǎn)》的研究報(bào)告，其中就使用9%作為k值的下限，而國都證券在2008年7月31日發(fā)布的《改進(jìn)的DDM模型對我國A股市場的估值》中，則認(rèn)為A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是6%至8%，再加上當(dāng)時(shí)4.14%的一年期存款利率，進(jìn)而得到k值在10.14%至12.14%之間。
可別小看了1%的差別，還是以1元股息、12%的資本回報(bào)率和8%的永續(xù)增長為例，若我們改用10%的資本回報(bào)率，就可以得到50元的估值，是采用12%時(shí)的兩倍，若采用11%，會(huì)得到33.33元的估值，較原來25元高出33.32%。這也是為何股息折現(xiàn)模型(DDM)看似科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)，但是在實(shí)際操作中卻藝術(shù)性甚高的原因——不同分析師用的模型雖然一致，但在k或者g的假設(shè)上如果有細(xì)微的差別，就會(huì)讓計(jì)算而得的股價(jià)相去甚遠(yuǎn)。
派息比率是關(guān)鍵
說完了參數(shù)k，接下來就說永續(xù)增長率g。如何估算一家企業(yè)的永續(xù)增長能力？在股息折現(xiàn)模型(DDM)中，g的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算公式是凈資產(chǎn)回報(bào)率×派息后留存比例，即企業(yè)的利潤增長來自于留存利潤的再投資。如果我們將高登模型公式修改一下，兩邊均除以每股盈利，就可以得到基于股息折現(xiàn)模型(DDM)的市盈率公式。
從公式我們可以看到，派息比率是影響市盈率高低的一個(gè)重要因素。當(dāng)派息比率增加，市盈率便會(huì)相應(yīng)增加。而在派息比率增加的同時(shí)，會(huì)導(dǎo)致留存比例降低，進(jìn)而使永續(xù)增長率降低，從而導(dǎo)致市盈率也相應(yīng)降低。
永續(xù)增長前提下的股息折現(xiàn)模型(DDM)無疑很簡單，但從公式我們可以看出，其隱含的條件是k>g，否則就會(huì)計(jì)算出股價(jià)為負(fù)值的結(jié)果。而實(shí)際上，我們身邊凈利潤或者股息增長率超過10%的公司比比皆是，高成長股中30%以上的也不在少數(shù)。所以，上述模型只是一個(gè)基本模型，只適合那些成熟的、永續(xù)增長率低于資金回報(bào)率的企業(yè)。而對于高成長公司，則需要使用二階段甚至三階段模型。此類模型公式相當(dāng)繁瑣，這里不作介紹，有興趣的朋友可以尋找相關(guān)資料自行研究。

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