股市市盈率波動(dòng)的中軸是無風(fēng)險(xiǎn)利率的倒數(shù)。無風(fēng)險(xiǎn)利率指國(guó)債剩余收益率。價(jià)值投資的交易對(duì)手是投機(jī)。要理解價(jià)值投資就要理解投機(jī)，理解市場(chǎng)的波動(dòng)。我們從美國(guó)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Robert shiller教授的shillerPE數(shù)據(jù)中提取了1962年到2013年9月的標(biāo)普500每月市盈率，共620個(gè)月市盈率的中位數(shù)是17.36倍。我們從美聯(lián)署網(wǎng)站提取了1962年到2013年美國(guó)10期國(guó)債的收益率數(shù)據(jù)，中位數(shù)是6.21%(倒數(shù)是16.1倍)。兩者的誤差是7.26%�，�本佐證了我們的觀點(diǎn)。如果去除2000年美國(guó)科網(wǎng)股泡沫標(biāo)普500的超高市盈率，標(biāo)普500市盈率50年來的中位數(shù)還會(huì)比17.36低一些，和國(guó)債收益率倒數(shù)更接近。
　　張化橋(曾經(jīng)在瑞銀華寶證券擔(dān)任董事總經(jīng)理兼中國(guó)研究部聯(lián)席主管和主管)有類似觀點(diǎn)，他認(rèn)為股票市場(chǎng)的市盈率應(yīng)該是無風(fēng)險(xiǎn)利率倒數(shù)。他進(jìn)一步認(rèn)為，考慮到中國(guó)股票市場(chǎng)的不規(guī)范，波動(dòng)更大。這和我們圍繞這個(gè)中軸波動(dòng)的觀點(diǎn)一致。
　　美國(guó)現(xiàn)在標(biāo)普500市盈率大約是23倍，對(duì)應(yīng)前50年的月度市盈率的數(shù)據(jù)(從最高123倍到最低7倍排列)，處在前16%的位置。也可以說，現(xiàn)在美國(guó)股市出現(xiàn)階段高點(diǎn)的可能是84%。但是，美國(guó)10期國(guó)債收益率是2.208%(2014年10月17日)，對(duì)應(yīng)的倒數(shù)是45.3倍。從這個(gè)角度看，淘股啦股票論壇美國(guó)標(biāo)普500的估值不高。股市就是在多空力量的交織中前進(jìn)。
　　中國(guó)目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為3.9098%，對(duì)應(yīng)市盈率25.6倍。對(duì)照這個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率的倒數(shù)，上海市場(chǎng)的市盈率(11.4倍)屬于低位，深圳(32倍)屬于偏高。從圖2看，無風(fēng)險(xiǎn)利率還有進(jìn)一步走低的趨勢(shì)。香港(10.67倍)市場(chǎng)更低估(香港無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)應(yīng)的是美國(guó)國(guó)債收益率2.208%，倒數(shù)為45.3倍。
　　德國(guó)投資大師安德烈·科斯托拉尼把公司價(jià)值和股票價(jià)格的關(guān)系，比作是散步的主人和狗的關(guān)系。狗總是圍繞著主人前后跑動(dòng)。我們的觀點(diǎn)更深入，提出了“主人”的位置就是無風(fēng)險(xiǎn)利率的倒數(shù)。
　　股市的主體是人，股市短期的運(yùn)行和人的情緒有很大的關(guān)系。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)普及的今天，股民和K線的共振更大，牛股更牛，熊股更熊。股價(jià)和指數(shù)偏離中軸的幅度會(huì)更大。股市更可能變成一個(gè)創(chuàng)造奇跡的地方。本文的觀點(diǎn)是觀察股市的一個(gè)方法，能大致弄清楚股市的整體估值所處的位置。

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