內(nèi)容概要：成長(zhǎng)型投資基金是投資基金類(lèi)型的一種,而價(jià)值型只是投資基金操作風(fēng)格的一種,其他的風(fēng)格還包括成長(zhǎng)型和成長(zhǎng)價(jià)值組合型。我們所熟知的巴菲特就是典型的成長(zhǎng)價(jià)值組合型投資者,他擁有驕人的成績(jī),其投資理念為廣大的投資者奉為圣經(jīng)。逐漸成熟的我國(guó)證券市場(chǎng)也需要“巴菲特”�！　〕砷L(zhǎng)型投資基金是投資基金類(lèi)型的一種投資基金按照收益目標(biāo)一般可以分為成長(zhǎng)型、收入型和平衡型投資基金。成長(zhǎng)型投資基金（Growth-Fund）又稱作長(zhǎng)期成長(zhǎng)基金(Long-term Growth-Fund),這類(lèi)基金的投資目標(biāo)在于追求資本的長(zhǎng)期成長(zhǎng),因此基金將資產(chǎn)主要投資于資信好、長(zhǎng)期有盈余或有發(fā)展前景的公司的普通股票。由于基金所投資的股票在多頭股市上價(jià)格預(yù)期的上漲速度快于整個(gè)市場(chǎng)股價(jià)綜合指數(shù)預(yù)期的上漲速度,而且這些股票的公司盈利后通常將收入用于再投資,這類(lèi)基金的長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力要大些。投資者投資于該類(lèi)基金的優(yōu)點(diǎn)是雖然當(dāng)期得到的股利收入可能少,但其所得的長(zhǎng)期收入及資本利得較多,且通過(guò)基金分散投資于上述普通股票,也能夠大大降低投資者個(gè)人直接購(gòu)買(mǎi)股票的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)外的成長(zhǎng)型投資基金的業(yè)績(jī)大多表現(xiàn)優(yōu)異,如著名的“林德納基金”(Lindner Fund)在很長(zhǎng)的時(shí)間里能保持年均成長(zhǎng)率超過(guò)27%。在金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家,成長(zhǎng)型投資基金在整個(gè)金融市場(chǎng)中居主導(dǎo)地位,而且該類(lèi)基金發(fā)展也較快。例如,1981年至1986年,美國(guó)成長(zhǎng)型投資基金數(shù)增加115只,達(dá)到260只,比收入型基金多144只。　　價(jià)值型是投資基金操作風(fēng)格的一種從國(guó)際上通行的投資基金分類(lèi)方法看,沒(méi)有價(jià)值型投資基金一說(shuō),但存在價(jià)值型的投資風(fēng)格。曾經(jīng)有專(zhuān)家對(duì)國(guó)際上大多投資基金做過(guò)調(diào)查,發(fā)現(xiàn)眾多的基金經(jīng)理在進(jìn)行投資時(shí),體現(xiàn)出不同的風(fēng)格,總體可以概括為三種風(fēng)格：成長(zhǎng)型、價(jià)值型以及兩者的組合型——成長(zhǎng)價(jià)值組合型。成長(zhǎng)型的投資風(fēng)格構(gòu)成成長(zhǎng)型投資基金,在選擇股票上,銷(xiāo)售及收益增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁的公司,是成長(zhǎng)型經(jīng)理的目標(biāo),他們還選擇那些具有持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)的行業(yè),這意味著對(duì)增長(zhǎng)速度雖快,卻處于夕陽(yáng)行業(yè)的公司,這些經(jīng)理是少有興趣的,他們中包括傳奇式的人物彼得·林奇。成長(zhǎng)型經(jīng)理尋找的公司一般具有如下特征。*所在的行業(yè)發(fā)展前景良好。*銷(xiāo)售增長(zhǎng)率和收益增長(zhǎng)率高，*價(jià)格——收益比合理（但如果各方面都正常,較高的價(jià)格——收益比也是可接受的），*管理層強(qiáng)。價(jià)值型基金經(jīng)理的特點(diǎn)就是永遠(yuǎn)尋找便宜貨,對(duì)他們來(lái)說(shuō),樂(lè)趣就是買(mǎi)到瀕臨破產(chǎn)的企業(yè),這也是他們管理資產(chǎn)的原則。價(jià)值型股票的傳統(tǒng)定義是,賬面值比市價(jià)低的股票,意思是,同其賬面值比較,股票的交易價(jià)格較低。賬面值的定義是,公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債的值。因此,如果公司的帳面值為每股15元,其股票的交易價(jià)格為每股12元,可以認(rèn)為,這是一個(gè)便宜的買(mǎi)賣(mài)。對(duì)一個(gè)價(jià)值型經(jīng)理,增長(zhǎng)性并非至關(guān)重要,耀眼的明星股不是他們的目標(biāo),他們尋找的是那些貌不出眾、無(wú)人喝彩的無(wú)名股票。這些無(wú)名股自有其潛在的價(jià)值，他們的未來(lái)也許是輝煌的。市場(chǎng)困難時(shí)期股份下落的,已被變化無(wú)常的市場(chǎng)遺忘的,但它們的未來(lái)比多數(shù)人想像的要光明的股票,這些正是價(jià)值型經(jīng)理孜孜以求的。為什么？也許是因?yàn)楣蓛r(jià)低于公司的出售價(jià)值,或低于賬面價(jià)值。從經(jīng)驗(yàn)看,一旦出現(xiàn)這種情況,這一段時(shí)間,市場(chǎng)就會(huì)意識(shí)到,股價(jià)就會(huì)跟著上升。因此,最好是趁人不注意,盡早入市。價(jià)值型投資的一個(gè)問(wèn)題是時(shí)間性。如果你發(fā)現(xiàn)了某個(gè)被人忘記的好股票。困難的是,你沒(méi)法知道何時(shí)該公司會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī),或是否有人跟在后面,何時(shí)跟,來(lái)把股價(jià)推高。因此,價(jià)值型投資往往需要耐心。價(jià)值型股票有如下特點(diǎn)：*價(jià)格一收益比低，*市場(chǎng)不關(guān)心，*低于面值出售，*有隱蔽資產(chǎn)。價(jià)值型和成長(zhǎng)型,哪一種風(fēng)格更好呢？研究表明,至少最近50年來(lái),價(jià)值型股票的回報(bào)超過(guò)成長(zhǎng)型股票（在美國(guó)市場(chǎng)）,它的代價(jià)是什么呢？多維基金顧問(wèn)公司的董事長(zhǎng)雷克斯.辛格費(fèi)爾德說(shuō),價(jià)值型股票比成長(zhǎng)型股票好,是因?yàn)閮r(jià)值型股票的風(fēng)險(xiǎn)高,風(fēng)險(xiǎn)越高,回報(bào)自然越高。這樣,如果價(jià)值型股票的風(fēng)險(xiǎn)高于成長(zhǎng)型股票,那它的回報(bào)是應(yīng)該高。但諾貝爾獎(jiǎng)得主默頓·米勒、威廉·夏普卻不能對(duì)此肯定。一份常常被引用的研究報(bào)告：《對(duì)抗性投資,外推與風(fēng)險(xiǎn)》,說(shuō)明過(guò)50年間,價(jià)值型股票的風(fēng)險(xiǎn)并不比成長(zhǎng)型的高。價(jià)值型與成長(zhǎng)型股票表現(xiàn)是不同的,有時(shí),價(jià)值型超過(guò)成長(zhǎng)型,但在另一時(shí)期,成長(zhǎng)型可能又會(huì)超過(guò)價(jià)值型�！　〉湫偷某砷L(zhǎng)價(jià)值組合型投資者——巴菲特　　有很多投資基金的投資風(fēng)格并不是嚴(yán)格的成長(zhǎng)型或價(jià)值型,而是各取雙方部分特點(diǎn),企望通過(guò)糅合來(lái)提高回報(bào)和降低風(fēng)險(xiǎn)。如吸收成長(zhǎng)型投資風(fēng)格的注重行業(yè)前景、以長(zhǎng)期為主的特點(diǎn),再吸收價(jià)值型投資風(fēng)格的運(yùn)用現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析技巧注重企業(yè)價(jià)值分析的特點(diǎn),務(wù)求萬(wàn)無(wú)一失。這其中表現(xiàn)最突出的是巴菲特。沃淪·巴菲特是我們這個(gè)時(shí)代的投資精英,在近半個(gè)世紀(jì)的投資生涯中,他為我們塑造了一個(gè)偉大的投資豐碑－－伯克夏·哈撤威公司,創(chuàng)造了一個(gè)從2000元起家最后成為世紀(jì)首富之一的神話,讓億萬(wàn)投資人無(wú)不心向往之,連續(xù)四十年平均每年以26%復(fù)利增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)戰(zhàn)勝了證券市場(chǎng)所有投機(jī)者。當(dāng)1965年巴菲特接管伯克夏·哈撤威控股公司時(shí),該公司的每股股票價(jià)值徘徊于12美元和15美元之間,目前該公司的每股股票價(jià)值超過(guò)了7.5萬(wàn)美元。巴菲特40年來(lái)執(zhí)著于自己的投資理念,不急不躁,日積月累,終于為我們這個(gè)二十世紀(jì)開(kāi)創(chuàng)了一個(gè)不可超越的投資記錄和歷史豐碑,讓理性與智慧發(fā)生最耀眼的光芒。巴菲特最偉大的貢獻(xiàn)在于他發(fā)現(xiàn)和實(shí)踐了投資的復(fù)利效應(yīng)。復(fù)利效應(yīng)的根本意義在于它表明了一個(gè)人在一年內(nèi)能使投資翻倍并不重要,重要的是一輩子都能保持這樣高的回報(bào)率,則財(cái)富可以幾何級(jí)數(shù)上升的方式積1萬(wàn)元投資一年翻10倍,不過(guò)10萬(wàn)元，而投資28年后,如果每年可以帶來(lái)50%的回報(bào)的話,則資產(chǎn)的價(jià)值可以增值8萬(wàn)倍以上達(dá)到8.5億元[1000譴och(1+50%)28],這就是長(zhǎng)期投資價(jià)值的所在。巴菲特反對(duì)短期投資或投機(jī),他主張永恒的投資價(jià)值�！　“头铺氐耐顿Y理念　　第一,必須投資于具有投資價(jià)值的企業(yè)。即企業(yè)每年為股東賺的錢(qián)應(yīng)大于要股東投入的錢(qián),這是投資所必須首先考慮的本質(zhì)因素。他所計(jì)算的股東收益是由凈利潤(rùn)加資本折舊減資本性投入后的盈余,體現(xiàn)的是記在股東名下的現(xiàn)金流,而大部分資本性投入過(guò)大的企業(yè)都是很難給股東創(chuàng)造收益的。很多我們熟知的固定資產(chǎn)投資過(guò)大的企業(yè),比如鋼鐵廠,紡織廠等都可能是每年為股東創(chuàng)造的利潤(rùn)不1元,而更新設(shè)備廠房的投入?yún)s以10元計(jì),股東要從此類(lèi)投資中長(zhǎng)期獲得是困難的。真正具有股東長(zhǎng)期投資價(jià)值的企業(yè)是那些固定資產(chǎn)投資規(guī)模較小而又能為股東帶來(lái)豐厚利潤(rùn)的企業(yè),比如媒體（電視臺(tái)、報(bào)紙）金融（銀行與保險(xiǎn)公司）,周期性消費(fèi)品等,他們不是依靠固定資產(chǎn)為股東創(chuàng)造價(jià)值,而是領(lǐng)先特許權(quán)或商譽(yù)等不需要折舊且可能增值的無(wú)形資產(chǎn)為股東帶來(lái)超額利潤(rùn)。第二,投資企業(yè)必須是投資那些通過(guò)建立壁壘而具有獨(dú)占性利潤(rùn)來(lái)源的公司。巴菲特認(rèn)為企業(yè)安全性和穩(wěn)定性最基本的保證是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壁壘,即企業(yè)是否具有對(duì)利潤(rùn)的獨(dú)占性特點(diǎn),能否通過(guò)修建“護(hù)城河”把別的競(jìng)爭(zhēng)者和投資人排斥在本公司產(chǎn)品線之外。經(jīng)營(yíng)壁壘的方式表為兩種類(lèi)型：一類(lèi)是先天壁壘,即依靠專(zhuān)利、技術(shù)、資源和政府保�中报预札r嗓把別人排斥在圈外,例如保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)就領(lǐng)先政府對(duì)金融牌照特許權(quán)的�，ざ�獲得獨(dú)占性的利潤(rùn)來(lái)源，二是后天壁壘,產(chǎn)品本身并不具有排他性,但由于其在行業(yè)中居于領(lǐng)導(dǎo)地位而具有排他性,他們通過(guò)尋求壟斷或成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)而具有利潤(rùn)獨(dú)占性特點(diǎn),比如可口可樂(lè)就是因?yàn)檎加惺袌?chǎng)份額之大甚至成為碳酸飲料代名詞而微軟更是不遺余力地尋求成為業(yè)界標(biāo)準(zhǔn),所以好的公司和投資是把產(chǎn)品企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)占性的“收費(fèi)橋梁公司”,這樣投資的安全性可以極度大的提高。收費(fèi)橋梁公司可以分為以下三類(lèi)，一類(lèi)是通過(guò)建立標(biāo)準(zhǔn)形成壁壘的收費(fèi)橋梁公司,又可稱之為麥當(dāng)勞商法。二類(lèi)是品牌收費(fèi)橋梁公司,又可稱之為可口可樂(lè)商法,它的特點(diǎn)是用無(wú)形資產(chǎn)去收費(fèi),比如耐克,萬(wàn)寶路都是利用品牌去收費(fèi)。三是管理收費(fèi)橋梁,即通過(guò)聯(lián)結(jié)廠家與商家的通道收費(fèi),媒介（電視臺(tái)、報(bào)刊）,展銷(xiāo)會(huì),交易市場(chǎng)都是此類(lèi)。第三,投資企業(yè)必須學(xué)會(huì)從量上評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和安全邊際,找到那些每年都能夠平均地帶來(lái)超過(guò)國(guó)債收益率的股東收益報(bào)酬率的企業(yè)。比如某企業(yè)如果過(guò)去10年都能夠帶來(lái)超過(guò)國(guó)債長(zhǎng)期利率的股東權(quán)益報(bào)酬率或成長(zhǎng)率,那么未來(lái)10年我們可以合理地預(yù)期該公司不能保持這樣的收益率或成長(zhǎng)性,這樣可以合理地計(jì)算出該公司未來(lái)十年的現(xiàn)金流量狀況并按照長(zhǎng)期國(guó)債收益貼現(xiàn)率計(jì)算出企業(yè)的凈現(xiàn)值,如果企業(yè)的凈現(xiàn)值小于企業(yè)的市值,則巴菲特認(rèn)為該企業(yè)有投資價(jià)值、企業(yè)凈現(xiàn)值與市值之間差距越大,則企業(yè)投資的安全邊際越類(lèi)。巴菲特的現(xiàn)金流、凈現(xiàn)值、完全邊際等觀念為我們?cè)诙�十世紀(jì)投資獲勝搭建了一條理性與安全的橋梁,巴菲特告訴所有投資人只要你是足夠的理性和耐心,你就會(huì)成功。巴菲特的投資豐碑可以說(shuō)是二十世紀(jì)工業(yè)時(shí)代投資理論的集大成者,他保守、穩(wěn)健、遵循古老的價(jià)值反映論原理,相信企業(yè)的價(jià)值是可以計(jì)算出來(lái)的,相信企業(yè)的前景是可以預(yù)測(cè)的,一切是那么精確而理性,甚30年前,他已告訴世人他可以成為世界首富�！　〕砷L(zhǎng)價(jià)值型組合投資在我國(guó)證券市場(chǎng)的可行性　　市場(chǎng)需求：我國(guó)證券市場(chǎng)投資者經(jīng)過(guò)幾年市場(chǎng)漲漲跌跌的洗禮,理性投資的觀念已經(jīng)逐漸深入人心了。多數(shù)投資者不但能夠接受長(zhǎng)期投資,而且希望通過(guò)長(zhǎng)期投資獲得穩(wěn)定和滿意的收益。特別是最近幾年社會(huì)保險(xiǎn)、住房、教育、醫(yī)療、企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制等各個(gè)方面的改革,使得居民的憂患意識(shí)愈發(fā)強(qiáng)烈,希望通過(guò)證券市場(chǎng)得到一個(gè)同時(shí)具有長(zhǎng)期穩(wěn)定性、安全性和較高收益性的投資方式。而成長(zhǎng)價(jià)值組合型投資基金正是這種投資工具,符合投資者的需求�！�

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