一、世界主要證券市場發(fā)展歷史

　　世界上最早買賣股票的市場出現(xiàn)在荷蘭，時(shí)間是1602年。因?yàn)楹商m海上貿(mào)易發(fā)達(dá)，刺激大量的資本投入，因而產(chǎn)生了股票發(fā)行與交易的需求。第一個(gè)股份有限公司是荷蘭的東印度公司。因?yàn)楫?dāng)時(shí)還沒有完備的股票流通市場，更沒有獨(dú)立的股票交易所，所以只能靠本地的商人們零星地進(jìn)行股票買賣中介，股票交易也只能在阿姆斯特丹的綜合交易所里與調(diào)味品、谷物等商品混和在一起交易。

　　十七世紀(jì)后半葉，經(jīng)濟(jì)中心轉(zhuǎn)移到了英國，在荷蘭創(chuàng)立的股份公司在倫敦得到了飛躍發(fā)展。在倫敦最古老的交易所——皇家交易所之中，中華財(cái)經(jīng)行情與商品交易混在一起進(jìn)行買賣交易的有俄羅斯公司(1553年創(chuàng)建)、東印度公司(1600年創(chuàng)建)等公司的股票。由于買賣交易活躍，所以在皇家交易所進(jìn)行股票買賣的交易商獨(dú)立出來，在市內(nèi)的咖啡館里進(jìn)行買賣。1773年在倫敦柴思胡同的約那森咖啡館中，股票經(jīng)濟(jì)商正式組織了第一個(gè)證券交易所，即當(dāng)今倫敦交易所的前身，這就是現(xiàn)代證券市場的原型。1802年倫敦交易所新大廈落成開業(yè)，當(dāng)時(shí)在交易所內(nèi)交易的證券主要是英格蘭銀行、南海公司和東印度公司的股票。

　　“南海泡沫事件”是英國證券市場發(fā)展史上最重要的事件之一。南海公司成立于1711年，其經(jīng)營策略主要是通過與ZF交易以換取經(jīng)營特權(quán)并以此謀取暴利。當(dāng)時(shí)英國戰(zhàn)爭負(fù)債有一億英鎊，為了應(yīng)付債券，南海公司與英國ZF協(xié)議債券重組計(jì)劃，由南海公司認(rèn)購總價(jià)值近1000萬英鎊的ZF債券。作為回報(bào)，英國ZF對南海公司經(jīng)營的酒、醋、煙草等商品實(shí)行永久性退稅政策，并給予對南海(即南美洲)的貿(mào)易壟斷權(quán)。

　　1719年，英國ZF允許中獎(jiǎng)債券與南海公司股票進(jìn)行轉(zhuǎn)換，隨著南美貿(mào)易障礙的清除，加之公眾對股價(jià)上揚(yáng)的預(yù)期，促進(jìn)了債券向股票的轉(zhuǎn)換，進(jìn)而又帶動(dòng)股價(jià)的上升。次年，南海公司承諾接收全部國債，作為交易條件，ZF逐年向公司償還。為了刺激股票的發(fā)行，南海公司允許投資者以分期付款的方式購買新股票。當(dāng)英國下議院通過接受南海公司交易的議案后，南海公司的股票立即從每股129英鎊跳升到160英鎊;而當(dāng)上議院也通過議案時(shí)，股票價(jià)格又漲到每股390英鎊。投資者趨之若鶩，其中包括半數(shù)以上的參議員，就連國王也禁不住誘惑，認(rèn)購了10萬英鎊的股票。由于購買踴躍，股票供不應(yīng)求，因而價(jià)格狂飆，到7月，每股又狂飆到1000英鎊以上，半年漲幅高達(dá)700%。在南海公司股價(jià)扶搖直上的示范效應(yīng)下，全英170多家新成立的股份公司的股票以及所有的公司股票，都成了投機(jī)對象。一時(shí)間，股票價(jià)格暴漲，平均漲幅超過5倍。

　　然而當(dāng)時(shí)這些公司的真實(shí)業(yè)績與人們期待的投資回報(bào)相去甚遠(yuǎn)，公司股票的市場價(jià)格與上市公司實(shí)際經(jīng)營前景完全脫節(jié)。1720年6月，為了制止各類“泡沫公司”的膨脹，英國國會(huì)通過了“泡沫法案”(TheBubbleAct)，即“取締投機(jī)行為和詐騙團(tuán)體法”，自此許多公司被解散，公眾開始清醒，對一些公司的懷疑逐漸擴(kuò)展到南海公司。從7月份起，南海股價(jià)一落千丈，12月份更跌至每股124英鎊，“南海泡沫”由此破滅�！澳虾Ｅ菽�”事件以及“泡沫法案”，對英國證券市場發(fā)展造成了重大影響，之后上百年左右的時(shí)間股票發(fā)行都在受到這個(gè)法律的制約，使英國股票市場幾乎停滯不前，發(fā)展極為遲緩。這種情況一直持續(xù)到英國的工業(yè)革命。

　　18世紀(jì)上半葉，隨著英國工業(yè)革命的不斷深入，大量的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)需要大量的資金投入，刺激了公司股票發(fā)行與交易，股票市場開始逐漸活躍起來。這期間由于產(chǎn)業(yè)革命取得成功，英國成為世界上最早的“世界工廠”。為了促進(jìn)工業(yè)品的輸出，英國一邊對海外進(jìn)行資本輸出，一邊在國內(nèi)發(fā)展紡織等行業(yè)，進(jìn)而在 1830-1840年代發(fā)展重工業(yè)。在這個(gè)過程中，為了加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)而進(jìn)行的國家公共事業(yè)投資以及銀行、保險(xiǎn)等公司的數(shù)量開始急劇增加。首先以股份公司的形式登場的是運(yùn)河公司的股票，雖然在股票市場進(jìn)行培育的進(jìn)展并不大，但其后鐵道公司的股票在全國形成了投機(jī)熱潮，引發(fā)了在全國各地開設(shè)證券交易所進(jìn)行股票交易的熱潮。至1914年“第一次世界大戰(zhàn)”前英國共有22家地方證券交易所。

　　進(jìn)入了50年代，倫敦證券市場再次向海外投資急速傾斜。因?yàn)楸环Q之為“商人銀行”(MerchantBank)的英國式證券商的活躍，廣泛地把美國的鐵道債券、印度或澳大利亞的證券等加入了交易對象，從而為確立倫敦作為世界金融中心的地位而邁進(jìn)了關(guān)鍵性的一步。到1914年，在倫敦交易所上市的證券中有80%是海外證券。因此，倫敦與其說是因?yàn)閲鴥?nèi)產(chǎn)業(yè)資本而成長壯大起來的，還不如說是作為海外資本的市場不斷擴(kuò)充而逐漸地?cái)U(kuò)大起來的。

　　與此成為對照的是，美國證券市場首先是為了開發(fā)運(yùn)河、鐵道等國內(nèi)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)而堅(jiān)實(shí)地發(fā)展起來的。提到美國最初的證券市場可能大家都會(huì)自然地聯(lián)想起華爾街，其實(shí)美國最早的證券市場是在賓夕法尼亞州的費(fèi)城。當(dāng)時(shí)費(fèi)城不但是美國的政治中心，也是美國的金融中心�，獱柦謩t是1653年前后荷蘭殖民者們作為交易基地而在曼哈頓島的南部劃分出一部分地方建立起來的。伴隨著美國的殖民地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，華爾街也開始逐步繁榮，證券交易中介商人們所匯集的咖啡館也不斷地增加。最初交易者們聚集在露天街角一起進(jìn)行買賣，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及投資者上升的熱潮所支撐著的證券交易量不斷地增加，還特地追加了傍晚的交易時(shí)間，同時(shí)也出現(xiàn)了刊登著交易價(jià)格波動(dòng)狀況的報(bào)紙。

　　由于市場交易混亂與競爭無序，1792年，當(dāng)時(shí)交易量最大的24位經(jīng)紀(jì)商經(jīng)過秘密協(xié)商，制定出了停止不當(dāng)競爭，只在24人之間進(jìn)行證券買賣交易，最低手續(xù)費(fèi)為0.25%，每日在梧桐樹下聚會(huì)交易等正式協(xié)議，這就是著名的“梧桐樹協(xié)議”。這成為美國最早的股票市場，也就是紐約證券交易所的前身。1817 年，這些經(jīng)紀(jì)人通過一項(xiàng)正式章程，并定名為“紐約證券交易會(huì)”，至此一個(gè)集中的證券交易市場基本形成。1863年，“紐約證券交易會(huì)”易名為“紐約證券交易所”。

　　1820年代到1830年代，美國的工業(yè)化浪潮為證券業(yè)帶來了新的發(fā)展機(jī)遇。這一時(shí)期發(fā)展水陸運(yùn)輸成為美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的中心環(huán)節(jié)。為了籌集道路、橋梁、運(yùn)河等土木事業(yè)的資金，美國發(fā)行了聯(lián)邦債券、州ZF債券、民間事業(yè)債券、股票等，使證券市場的交易量大幅度地增加，當(dāng)時(shí)市場上最熱門的股票就是伊利運(yùn)河公司的股票。緊跟在運(yùn)河熱之后的交易熱點(diǎn)是鐵道股票熱。Mohawk&Hudson鐵道公司是最初上市的鐵道股票，其交易從1830年就開始了。之后鐵道股票的上市持續(xù)地增加，使得在交易所內(nèi)進(jìn)行的買賣交易更加活躍。這種情形一直持續(xù)直到1837年股價(jià)暴跌，其后5年左右華爾街一直是處在一種非常低迷的狀態(tài)之下。

　　在1842-1853年期間，電報(bào)的發(fā)明與建設(shè)，加利福尼亞的黃金開采熱(美國的西部大開發(fā))，對墨西哥戰(zhàn)爭等因素造成的景氣擴(kuò)大，再次喚醒了美國的經(jīng)濟(jì)活力，證券市場也開始逐漸地活躍起來了。其所交易的證券從以鐵道股票為中心，逐步擴(kuò)大到了包含銀行股票、保險(xiǎn)股票、運(yùn)河股票等，股票數(shù)量與交易量都明顯地增加，證券交易中介商人也急劇地增加了。1865年，隨著美國南北戰(zhàn)爭的結(jié)束，中斷了的鐵道建設(shè)再度開始繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)也開始達(dá)到了前所未有的發(fā)展。

　　1920年代，美國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展刺激股票市場走強(qiáng)，美國進(jìn)入“飛揚(yáng)的二十年代”。1921年8月到1929年9月，道瓊斯指數(shù)上升了468%。那時(shí)人們可以進(jìn)行保證金交易，即可以用10%的保證金融資購買股票，而股市的繁榮極大地刺激了保證金交易的數(shù)量，到1929年10月初，經(jīng)紀(jì)人貸款總額激增至 68億美元的頂峰，比1928年1月的38億美元高出約80%。

　　1929年7月，美聯(lián)儲(chǔ)將貼現(xiàn)利率從5%提高到6%。與此同時(shí)，美國經(jīng)濟(jì)在8月到達(dá)頂峰后疲態(tài)初露，商品批發(fā)價(jià)格出現(xiàn)了下降，個(gè)人收入和工業(yè)產(chǎn)值開始停止增長。但市場對此視而不見，終于在經(jīng)歷了長達(dá)十多年的牛市后美國股市從9月3日的386.1點(diǎn)開始掉頭向下，到1929年10月29日，美國歷史上最大的股災(zāi)爆發(fā)了，單日下跌達(dá)18.5%，美國股市由此進(jìn)入漫長的熊市。1932年6月30日，道瓊斯指數(shù)跌至41點(diǎn)。與股災(zāi)前相比，美國鋼鐵公司的股價(jià)由每股262美元跌至21美元，通用汽車公司從92美元跌至7美元。

　　在這場股災(zāi)中，數(shù)以千計(jì)的人跳樓自殺。20世紀(jì)前期美國最富盛名的大經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文"費(fèi)雪幾天之中損失了幾百萬美元，頃刻間傾家蕩產(chǎn)，從此負(fù)債累累，直到1947年在窮困潦倒中去世。這次股災(zāi)徹底打擊了投資者的信心。人們聞股色變，投資心態(tài)長期不能恢復(fù)。股市暴跌后，投資者損失慘重，消費(fèi)欲望大減，商品積壓更為嚴(yán)重。同時(shí)，股市和銀行出現(xiàn)危��，企業(yè)找不到融資渠道，生產(chǎn)不景氣，反過來又加重了股市和銀行的危��，國民經(jīng)濟(jì)雪上加霜。由于美國在世界經(jīng)濟(jì)中占據(jù)著重要地位，其經(jīng)濟(jì)�，�又引發(fā)了遍及整個(gè)資本主義世界的大蕭條：5000萬人失業(yè)，無數(shù)人流離失所，上千億美元財(cái)富付諸東流，生產(chǎn)停滯，百業(yè)凋零。

　　紐約股市崩潰發(fā)生之后，美國參議院即對股市進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)有嚴(yán)重的操縱、欺詐和內(nèi)幕交易行為，1932年銀行倒閉風(fēng)潮，又暴露出金融界的諸多問題。在痛定思痛、總結(jié)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，從1933年開始，羅斯福ZF對證券監(jiān)管體制進(jìn)行了根本性的改革，建立了一套行之有效的以法律為基礎(chǔ)的監(jiān)管構(gòu)架，重樹了廣大投資者對股市的信心，保證了證券市場此后數(shù)十年的平穩(wěn)發(fā)展，并為世界上許多國家所仿效。這樣，以1929年大股災(zāi)為契機(jī)，一個(gè)現(xiàn)代化的、科學(xué)的和有效監(jiān)管的金融體系在美國宣告誕生。經(jīng)歷了大混亂與大崩潰之后，美國股市終于開始邁向理性、公正和透明。

　　此后，經(jīng)過羅斯福新政和二次大戰(zhàn)對經(jīng)濟(jì)的刺激，美國股市逐漸恢復(fù)元?dú)猓��?954年終于回到了股災(zāi)前的水平。其后美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，股市欣欣向榮，繼續(xù)向上，走出了數(shù)輪持續(xù)十多年的超級(jí)大牛市。期間雖然經(jīng)歷了1973年石油�，�、1987年股市崩盤、1998年全球金融�，�、2000年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅、 “911恐怖襲擊”、安然公司和世界通訊公司財(cái)務(wù)丑聞等事件等，但美國證券市場依然健康發(fā)展。近年來，隨著金融創(chuàng)新產(chǎn)品的不斷推出，投資人化解市場風(fēng)險(xiǎn)的能力大大提高;全球普遍的低利率帶來了資金流動(dòng)性大大增加;以及大規(guī)模金融資產(chǎn)涉足資產(chǎn)重組對市場產(chǎn)生很大的刺激作用，使證券市場的資金和吸引力不斷增強(qiáng)，促進(jìn)了美國證券市場的蓬勃發(fā)展，道瓊斯指數(shù)在突破萬點(diǎn)之后繼續(xù)奮發(fā)向上，至今已突破一萬三千點(diǎn)關(guān)口。

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