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　　萬(wàn)向錢(qián)潮、順發(fā)恒業(yè)、承德露露等百億資金危險(xiǎn)？三大疑問(wèn)待解 萬(wàn)向系財(cái)務(wù)公司是否藏資金|透視財(cái)務(wù)公司

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：夏蟲(chóng)工作室/秋頌

　　核心觀(guān)點(diǎn)：濰柴系上市公司向財(cái)務(wù)公司存330億，但其獲得財(cái)務(wù)公司貸款僅12億，這種存多貸少資金安全性是否需要重新審視？值得注意的是，濰柴財(cái)務(wù)公司超百億貸款流向上市公司體外，而財(cái)務(wù)公司近期因嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)被罰。與此同時(shí)，濰柴動(dòng)力出現(xiàn)一邊巨額資金存于財(cái)務(wù)公司，卻一邊又高息舉債，這是否侵犯中小股東利益？此外，濰柴系疑似向常年虧損的ST亞星輸血。

　　近日，億利潔能39億存款暴雷又將上市公司與財(cái)務(wù)公司之間的資金風(fēng)險(xiǎn)拉入到大眾視野。

　　6月4日晚間，億利潔能發(fā)布公告稱(chēng)，其存放財(cái)務(wù)公司的39億存款存在重大可收回性風(fēng)險(xiǎn)。其中，億利財(cái)務(wù)公司對(duì)于其存放在億利財(cái)務(wù)公司的39.06億元貨幣資金的用途主要是向億利集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方發(fā)放貸款，相關(guān)貸款已被劃分為次級(jí)貸款（不良貸款的一種）。

　　事實(shí)上，近年財(cái)務(wù)公司資金風(fēng)險(xiǎn)也引發(fā)監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。一方面，財(cái)務(wù)公司頻現(xiàn)違規(guī)。據(jù)相關(guān)媒體不完全統(tǒng)計(jì)，自2023年以來(lái)，就有超過(guò)20家財(cái)務(wù)公司收到金融監(jiān)管總局或派出機(jī)構(gòu)開(kāi)出的行政處罰罰單，處罰事由包括存貸款業(yè)務(wù)違規(guī)、信貸資金被挪用、內(nèi)控制度執(zhí)行不到位、高管長(zhǎng)期缺位等問(wèn)題；另一方面，近年上市公司資金違規(guī)占用頻發(fā)背后浮出財(cái)務(wù)公司身影，財(cái)務(wù)公司正成為資金占用的隱蔽通道。

　　4月29日，監(jiān)管部門(mén)又再次發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司規(guī)范健康發(fā)展提升監(jiān)管質(zhì)效》的指導(dǎo)意見(jiàn)，也直指財(cái)務(wù)公司在同業(yè)市場(chǎng)上過(guò)度融資，財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)被異化為企業(yè)集團(tuán)對(duì)外融資的通道和工具等情況。2023年5月30日，證監(jiān)會(huì)與銀保監(jiān)會(huì)共同發(fā)布關(guān)于規(guī)范上市公司與企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)往來(lái)的通知，以規(guī)范上市公司與存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的財(cái)務(wù)公司之間的業(yè)務(wù)往來(lái)。

　　對(duì)于財(cái)務(wù)公司與上市公司可能誘發(fā)資金風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，我們?cè)�深入分析，并給出兩大誘因與三大風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)等研究結(jié)論。具體詳見(jiàn)新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院曾于2022年6月發(fā)表的《財(cái)務(wù)公司隱秘的角落：東旭系、億利系等上市公司淪為集團(tuán)融資工具？ 》一文。

　　所謂兩大誘因即指：第一大誘因，無(wú)論是國(guó)企還是民企，財(cái)務(wù)公司出現(xiàn)資金占用背后大部分出現(xiàn)集團(tuán)多元化擴(kuò)張?zhí)卣�，�?dāng)呈現(xiàn)出“母弱子強(qiáng)”后，上市公司往往淪為集團(tuán)融資工具；第二大誘因是公司治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的，如行政化色彩較重的國(guó)企央企等上市公司資金被迫歸集至集團(tuán)財(cái)務(wù)公司，上市公司資金流向集團(tuán)低效資產(chǎn)，這對(duì)中小股東利益或?qū)⑿纬汕治g。

　　財(cái)務(wù)公司累計(jì)高達(dá)277家（注：金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年12月末全國(guó)存續(xù)241家），其中大部分國(guó)企央企為主，民企財(cái)務(wù)公司為45家，占比不足兩成。據(jù)悉，截至2023年末，上市公司在關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司的存款余額超1.6萬(wàn)億元，較2020年末增長(zhǎng)42.3%；同期貸款余額為7340億元，較2020年末增長(zhǎng)31.7%。值得注意的是，民企注冊(cè)資本金明顯低于國(guó)企央企整體平均水平。換言之，民企財(cái)務(wù)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力或較弱。隨著外部大環(huán)境周期性承壓，上市公司與財(cái)務(wù)公司之間業(yè)務(wù)往來(lái)可能誘發(fā)的資金風(fēng)險(xiǎn)或需要監(jiān)管及投資者再次高度重視。

　　部分財(cái)務(wù)公司截圖如下：

　　基于以上背景，我們將對(duì)存續(xù)的241家財(cái)務(wù)公司可能與A股上市公司之間發(fā)生業(yè)務(wù)往來(lái)的進(jìn)行全面深度復(fù)盤(pán)。我們將從以下幾方面進(jìn)行深入探討：

　　第一，對(duì)于民企，我們重點(diǎn)關(guān)注財(cái)務(wù)公司背后是否可能出現(xiàn)“資金黑洞”。我們將重點(diǎn)篩選出可能呈現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)特征的公司，即出現(xiàn)“高存低貸”、“母弱子強(qiáng)”及存貸結(jié)構(gòu)失衡與利率不匹配等特征信號(hào)的公司；

　　第二，對(duì)于國(guó)企央企，我們側(cè)重點(diǎn)關(guān)注中小股東利益保護(hù)上，如上市公司資金有沒(méi)有可能流向集團(tuán)低效資產(chǎn)，是否可能存在左右互倒涉嫌侵蝕小股東利益等等。

　　本篇重點(diǎn)“濰柴系”山東重工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“重工財(cái)務(wù)公司” ）。值得一提的是，濰柴系財(cái)務(wù)公司與上市公司涉及數(shù)量高達(dá)5家，涉及金額超300億元，整體呈現(xiàn)出“存高低貸”特征，上市公司向財(cái)務(wù)公司的存款是財(cái)務(wù)公司給上市公司貸款的28倍左右。

　　濰柴系上市公司資金流向非上市板塊？向財(cái)務(wù)存存330億貸12億 財(cái)務(wù)公司嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)被罰

　　濰柴集團(tuán)官網(wǎng)顯示，濰柴系旗下?lián)碛袨H柴動(dòng)力（HK02338，SZ000338）、中國(guó)重汽（HK03808，SZ000951）、山推股份（SZ000680）、中通客車(chē)（SZ000957）等眾多上市公司。

　　需要指出的是，重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本16億元人民幣（含 1000 萬(wàn)美元），股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：

　　其中，山東重工集團(tuán)有限公司（下稱(chēng)“山東重工”）出資6億元人民幣，占重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本的37.5%；濰柴動(dòng)力出資5億元 （含 1000 萬(wàn)美元），占重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本的31.25%；濰柴重機(jī)出資2億元人民幣，占重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本12.5%；山推股份出資2億元人民幣，占重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本12.5%；陜西法士特出資1億元人民幣，占重工財(cái)務(wù)公司注冊(cè)資本的6.25%。

　　我們發(fā)現(xiàn)，濰柴系上市公司濰柴動(dòng)力、*ST亞星、中通客車(chē)、山推股份、濰柴重機(jī)在重工財(cái)務(wù)2023年期末存款金額分別為290，76億元、1.46億元、11.61億元、16.12億元、9.32億元，占上市公司貨幣資金分別為31%、28%、59%、49%、44%、33%。值得主要的是，以上上市公司在財(cái)務(wù)公司的存款之和為329.27億元，占上市公司貨幣資金（1007.41億元）之和之比為33%。從數(shù)據(jù)可以看出，上市公司在財(cái)務(wù)公司整體呈現(xiàn)出“高存低貸”特征。

　　從絕對(duì)規(guī)�？矗�上市公司濰柴動(dòng)力貢獻(xiàn)了近300億元；從貨幣資金占比看，中通客車(chē)給財(cái)務(wù)公司貢獻(xiàn)的存款近六成。此外，濰柴重機(jī)向財(cái)務(wù)公司存款占比高達(dá)44%，但向財(cái)務(wù)公司貸款為0。具體如下：

　　公告顯示，2023 年末重工財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)總額達(dá)到392.04億元，較2022 年末上升13.66%，發(fā)放貸款109.96億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.02億元，凈利潤(rùn)達(dá)3.23億元。值得注意的是，濰柴系財(cái)務(wù)公司2023年年末給以上濰柴系5家上市公司貸款余額僅為11.86億元，而23年期末財(cái)務(wù)公司發(fā)放的貸款金額超百億元。換言之，上市公司存于財(cái)務(wù)公司的近三成貨幣資金或主要流向了非上市公司板塊。

　　濰柴系上市公司資金存于財(cái)務(wù)公司的資金是否安全？財(cái)務(wù)公司資金管理又是否規(guī)范呢？值得注意的是，重工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司因嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則被罰30萬(wàn)。

　　2023年7月19日，國(guó)家金融總局官網(wǎng)顯示，重工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司流動(dòng)資金貸款貸后檢查不到位，嚴(yán)重違反審慎經(jīng)營(yíng)規(guī)則，依據(jù)《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》第四十六條，山東銀保監(jiān)局于2023年7月11日予以處罰，罰款人民幣30萬(wàn)元。

　　濰柴系高存低貸背后的玄機(jī)？可能被“美化”的數(shù)據(jù)

　　濰柴系為何與財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)往來(lái)呈現(xiàn)出“高存低貸”，這背后有何玄機(jī)？

　　以中通客車(chē)為例，鷹眼預(yù)警顯示，公司的應(yīng)收款占比較高。2023年報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款32.48億元，與營(yíng)業(yè)收入比值為76.52%。

　　值得注意的是，中通客車(chē)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流自2019年后似乎明顯改善。

　　如此反差的數(shù)據(jù)有何玄機(jī)？值得注意的是，中通客車(chē)自2019年通過(guò)財(cái)務(wù)公司開(kāi)啟上下游產(chǎn)業(yè)鏈融資業(yè)務(wù)。公告顯示，財(cái)務(wù)公司涉及金額2019年至2021年分別為0.55億元、3.4億元、2.45億元。濰柴系或通過(guò)財(cái)務(wù)公司一定程度或可以“美化”上市公司的現(xiàn)金流報(bào)表。

　　中小股東利益被侵蝕？巨額存于財(cái)務(wù)公司卻高成本舉債 疑向低效資產(chǎn)輸血

　　值得注意的是，在濰柴系上市公司與財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)往來(lái)中，有兩處細(xì)節(jié)尤其值得關(guān)注：

　　其一，濰柴動(dòng)力一邊將近300億元存于財(cái)務(wù)公司，一邊卻高成本向外部金融金融機(jī)構(gòu)高成本舉債；其二，濰柴系上市公司與財(cái)務(wù)公司業(yè)務(wù)往來(lái)整體呈現(xiàn)出“高存低貸”，但是*ST亞星卻是“低存高貸”。

　　2023年年報(bào)顯示，濰柴動(dòng)力有息債務(wù)高達(dá)436.94億元，其中短期債務(wù)高達(dá)169.49億元。濰柴動(dòng)力向財(cái)務(wù)公司存款利率為中國(guó)人民銀行同期同檔次基準(zhǔn)利率至基準(zhǔn)利率上浮40%，參考財(cái)務(wù)公司向?yàn)H柴系其他上市存款利率水平集中在0.2%-2.1%之間。然而，濰柴動(dòng)力卻又較大成本向外部金融機(jī)構(gòu)舉債。

　　根據(jù)濰柴動(dòng)力2023年年報(bào)顯示，截止2023年末，濰柴動(dòng)力的短期債務(wù)資金成本在最低為1.50%，最高到13.55% （2022 年為1.50% ~ 13.78%）；濰柴動(dòng)力的長(zhǎng)期債務(wù)成本最低為0.75%，最高為5.9%（2022年為0.75% ~ 12.50%）。至此，令人不解，為何公司一邊低息向財(cái)務(wù)公司存款，一邊又高息找部分金融機(jī)構(gòu)借款。這種資金結(jié)構(gòu)安排是否可能有損上市公司中小股東利益呢？

　　再看看*ST亞星，其常年虧損，淪落在退市邊緣，但財(cái)務(wù)公司卻給其貸款資金支持力度顯著高于濰柴系其他上市公司。

　　2023年報(bào)顯示，*ST亞星報(bào)告期末公司通過(guò)關(guān)聯(lián)方重工集團(tuán)財(cái)務(wù)公司取得質(zhì)押貸款 5.2 億元，通過(guò)山東重工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司取得濰柴（揚(yáng)州）投資有限公司的短期委托貸款 3.6 億元，合計(jì)占期末有息負(fù)債余額的 95.44%。

　　近年來(lái)，*ST亞星業(yè)績(jī)極其萎靡，2020-2023年，該公司凈利潤(rùn)分別為-1.58億元、189萬(wàn)元、-1.96億元、-3.36億元。

　　公司業(yè)績(jī)萎靡背后，一方面受新能源汽車(chē)購(gòu)置補(bǔ)貼取消等因素影響，當(dāng)前行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量不及預(yù)期，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)萎靡。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款回收周期延長(zhǎng)，應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提增加，較差的資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步拖累公司質(zhì)量。需要指出的是，*ST亞星2023年已經(jīng)出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象。

　　*ST亞星2023年度經(jīng)審計(jì)的期末歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)為負(fù)值，已觸及《股票上市規(guī)則》第9.3.2條第一款第（二）項(xiàng)“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度期末凈資產(chǎn)為負(fù)值”規(guī)定的對(duì)公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的情形，公司股票在2023年年度報(bào)告披露后被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（股票簡(jiǎn)稱(chēng)前冠以“*ST”字樣）。

　　至此，令人不解的是，濰柴系核心上市公司一邊向財(cái)務(wù)公司輸血，而財(cái)務(wù)公司卻又將部分資金向公司“低效”資產(chǎn)輸血，這又是否對(duì)濰柴系其他上市中小股東利益產(chǎn)生侵犯之嫌呢？

　　公告顯示，*ST亞星期末受限資21.15億元，其中應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn) 18.08 億元，系與恒生銀行、山東重工集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司簽訂質(zhì)押合同用于辦理質(zhì)押借款4.5億元，質(zhì)押覆蓋率近 4 倍，另受限長(zhǎng)期股權(quán)投資 0.83 元用于辦理質(zhì)押借款。

　　值得一提的是，監(jiān)管在2023年報(bào)問(wèn)詢(xún)中，也對(duì)財(cái)務(wù)公司與*ST亞星之間往來(lái)發(fā)出質(zhì)疑。監(jiān)管要求公司補(bǔ)充披露上述關(guān)聯(lián)貸款的具體明細(xì)，包括金額、期限、貸款利率、用途、增信措施、還款情況等，對(duì)照財(cái)務(wù)公司與其他銀行貸款利率差異，說(shuō)明主要通過(guò)關(guān)聯(lián)方融資的原因及合理性；要求補(bǔ)充披露與銀行、債權(quán)人簽署的質(zhì)押合同主要條款、授信條件、貸款及擔(dān)保模式，說(shuō)明質(zhì)押覆蓋率較高的原因及合理性，是否存在受限資產(chǎn)被關(guān)聯(lián)方占用或用于其二次融資的情形。

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