臨近年底，各大券商紛紛發(fā)表對未來的宏觀經(jīng)濟和投資策略的觀點。很多券商研究所都提到了今年一個極端的現(xiàn)象，“漂亮50”的強勢與周期股的弱勢，當(dāng)然大家對未來的看法也眾說不一。

　　本人看法是，高估值的“漂亮50”長期看很難一直保持高估值的狀態(tài)，低估值的資產(chǎn)也有價值回歸的過程，在全球利率不斷走低甚至負利率的背景下，經(jīng)營穩(wěn)定性高、股息率高的大藍籌性價比更高。

　　兩級分化的行情

　　今年市場有一個明顯的特征，A股出現(xiàn)兩極分化的極端估值水平。

　　一方面醫(yī)藥、食品飲料等經(jīng)營穩(wěn)定性較好的行業(yè)估值偏好，而另一方面，一批受宏觀周期波動影響比較大的一些板塊的明顯下跌。根據(jù)統(tǒng)計，萬得能源指數(shù)整體破凈，消費、醫(yī)藥、科技等相對周期的估值迭創(chuàng)新高。

　　從邏輯上來看，市場投資者預(yù)期中國當(dāng)前和當(dāng)年日本和美國等經(jīng)濟體有一定相似特征，面臨人口老齡化的壓力，同時中國的科技和創(chuàng)新也享受了工程師紅利預(yù)期快速發(fā)展。

　　券商研究表明，借鑒日本90年代和美國80年代中期的經(jīng)驗，未來10年中國股票在醫(yī)藥、消費和科技板塊的市值權(quán)重仍有提升空間，當(dāng)下的估值變化反映的正是投資者對未來這種變化趨勢的預(yù)期。

　　另一方面，投資者因為考核壓力以及贖回壓力，將其所持的傳統(tǒng)行業(yè)領(lǐng)域股票轉(zhuǎn)到新興產(chǎn)業(yè)或消費領(lǐng)域，更加造成了風(fēng)格極致。

　　根據(jù)海通研究所最近研究報告統(tǒng)計結(jié)果，金融、地產(chǎn)行業(yè)估值已經(jīng)到了很低的水平。

　　過高的估值長期看不太可能持續(xù)

　　很多券商報告都對過往美股“漂亮50”行情有過研究。

　　市場給予了成長性一般，但盈利穩(wěn)定性強的龍頭公司很高的估值溢價。國信證券研究指出，518外匯美國經(jīng)濟在1974年出現(xiàn)了一次短暫的經(jīng)濟衰退，這使得“漂亮50”抱團結(jié)束。事后來看，“漂亮50”公司的業(yè)績在1975年以后很快恢復(fù)，很多公司的業(yè)績表現(xiàn)確實如之前市場所希望的那樣有很好的穩(wěn)定性，但是估值卻再也回不去了。

　　“漂亮50”的抱團行情持續(xù)的時間不好判斷，也有可能持續(xù)較長時間，但一次短期經(jīng)濟波動，就可以影響投資者穩(wěn)定的預(yù)期，龍頭公司盈利穩(wěn)定性的高估值溢價受到挑戰(zhàn)。

　　回顧歷史，無論是“漂亮50”還是“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，任何資產(chǎn)過高的估值，過高的預(yù)期都不合理。

　　預(yù)期過高，估值過高的標(biāo)的組合雖然也有可能還會強勢很久，但是隱含的風(fēng)險也不小。風(fēng)險收益比不高的投資組合，并不是高效的選擇。

　　全球低利率的背景下優(yōu)選大藍籌

　　臨近年底，各家券商研究機構(gòu)開策略會展望未來，各家的主流觀點是中國的經(jīng)濟增長會趨于穩(wěn)健，無風(fēng)險利率也會下降。而全球利率不斷走低的大背景下，金水財經(jīng)會有越來越多的“負利率”情況出現(xiàn)。

　　無風(fēng)險利率越低，經(jīng)營穩(wěn)定性強，股息率高的資產(chǎn)越稀缺，這類安全資產(chǎn)的價格會上漲，但風(fēng)險較大的資產(chǎn)價格卻不好判斷，畢竟大家會越來越謹慎。

　　絕對收益的配置資金會更關(guān)注低估值，金水財經(jīng)高股息，高確定性的大藍籌標(biāo)的，這也符合未來“負利率”背景下的資產(chǎn)配置方向。

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