個股破凈是最近市場熱議的話題之一，不過大家熱烈討論這個話題，其實關心的是能不能通過破凈這個現(xiàn)象，在市場上獲得收益。

　　之前已經討論過破凈個股數量較多是不是市場見底信號的問題。結論是破凈個股數量較多不代表市場見底，特別是未來市場繼續(xù)擴容之后，破凈的現(xiàn)象會更為普遍。

　　這是從宏觀層面分析的結果。但是之前的文章并沒有討論微觀的情況，也就是如果買入具體的破凈股，未來有沒有可能獲得超額收益這個問題。

　　有多少人清楚凈資產怎么算？

　　想要分析這個問題，首先要明確到底什么市凈率，也就是“破凈”這個詞中，“凈”的含義。別看這個詞經常見到，大家捫心自問，自己真的知道市凈率的含義嗎？

　　也許你立刻能反應過來，市凈率就是市值跟凈資產的比值，或者用每股股價除以每股凈資產也能得出同樣的結果。每股股價好理解，就是我們平時看到的股票交易價格，但是凈資產是怎么來的，就不是每個人都清楚了。

　　破凈股集中在少數行業(yè)

　　根據數據統(tǒng)計，全市場的破凈個股幾乎都集中在5個行業(yè)，分別是銀行、地產、鋼鐵、采掘和交通運輸。

　　如果破凈是一種普遍的現(xiàn)象，那么理論上破凈的個股應該相對平均地出現(xiàn)在每個行業(yè)之中，但是實際卻集中在少數行業(yè)，這說明對于這些行業(yè)而言，也許破凈才是正常情況。

　　銀行板塊為什么普遍破凈

　　先看破凈比例最高的銀行板塊。就拿A股總市值最高的工商銀行為例，工商銀行目前A股的總市值是兩萬億出頭，市凈率是0.85，所以工商銀行也是一個破凈股。銀行的凈資產計算跟普通企業(yè)區(qū)別非常大，從資產負債表就能看出來。

　　工商銀行的資產主要包括現(xiàn)金、在央行的存款、包括貴金屬在內的各種金融資產以及占比最大的發(fā)放貸款及墊款。資產總額超過三十萬億，沒錯，財報上面寫得清清楚楚，總市值兩萬億的工商銀行，實際掌控的資產超過三十萬億。

　　但是，財報中凈資產顯示是2.67萬億，也就是說，三十萬億的資產中，超過90%都是負債。這也很好理解，銀行的本質就是通過不斷吸儲和放貸，獲得利差收益。所以，一旦負債出現(xiàn)一些波動，也就是總資產中超過90%的那部分出現(xiàn)一些波動，對于凈資產，也就是那零零丁丁2.67萬億，的影響就會特別大。這也是為什么監(jiān)管部門一直強調控制金融風險的原因。

　　既然有些風險說不清楚，那么在市場定價的時候，自然會出現(xiàn)折價，所以破凈的現(xiàn)象很正常。

　　鋼鐵行業(yè)為什么普遍破凈

　　對于銀行而言，是凈資產的風險說不清楚，那么總不能說鋼鐵行業(yè)的風險說不清楚吧，為什么鋼鐵行業(yè)也會出現(xiàn)普遍破凈呢？鋼鐵行業(yè)對比銀行業(yè)而言，資產統(tǒng)計就要簡單很多了，總資產就分兩類，金水財經一類是流動資產，主要是貨幣資產、應收賬款、存貨這三個項目，第二類是非流動資產，主要就是固定資產，也就是各種廠房還有煉鋼設備。

　　把這兩類資產加在一起，再減去負債，就是凈資產了。

　　對于鋼鐵行業(yè)而言，問題不出在計算和評估上，而是出在非流動資產上。就拿鞍鋼股份為例，鞍鋼股份的市凈率是0.56，是破凈股中的戰(zhàn)斗機。數據顯示，鞍鋼的流動資產是261億，固定資產是636億，負債是371億，51網貸平臺按理說凈資產有526億，可是總市值只有區(qū)區(qū)290億。

　　如果換個角度分析，可以理解為市場對于鞍鋼526億的凈資產，只認可其中的290億。

　　我個人的分析是，問題出在非流動資產上，也就是鋼鐵廠中廠房、設備這部分的市值計算上。最近幾年，圍繞鋼鐵最常出現(xiàn)的詞是“產能過�！保�因為產能過剩，各大鋼鐵廠一直有所謂“關停并轉”的壓力和任務，現(xiàn)在還增加了很多環(huán)保的要求，原本的設備還需要更新?lián)Q代。

　　如果是去產能，那么原本的設備就必須關停。對于鋼鐵行業(yè)乃至整個冶金行業(yè)而言，冶煉設備的關閉就意味著報廢。有了這個預期，金水財經那么現(xiàn)在體現(xiàn)在報表中很多“非流動資產”的價值，未來會直接變?yōu)?，甚至還會產生拆除費用。

　　哪怕不用關停，但為了應對環(huán)保要求，每年會增加大量的改裝和養(yǎng)護費，這會增加成本開支，影響企業(yè)利潤。

　　所以不論從什么角度看，未來鋼鐵行業(yè)凈資產縮水都是確定性很高的事情。現(xiàn)在市場給出破凈的估值，只是提前反映了未來的結果而已。同樣的邏輯也適用于挖掘行業(yè)。

　　破凈股難翻身

　　所以，市場給出上述行業(yè)破凈的估值，對這些行業(yè)而言一點也不冤。既然目前給出破凈的估值是合理的，而未來這些行業(yè)也不會出現(xiàn)根本性的變化，那么在市場牛市的時候，資金憑什么買這些夕陽行業(yè)而不去買那些成長性高的新興產業(yè)呢？

　　在分析之后，也順便解答了另一個問題，也就是這些破凈股到底有沒有超額收益的可能。答案顯而易見，買破凈個股是不太可能獲得超額收益的。

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